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2020年8月25日

Keith Wade 宏觀分析

Keith Wade: 政府債務持續高企3潛在問題

受第二波新冠疫情影響,美國經濟復甦的步伐已有遲緩的跡象,而美國國會將作出相應舉動亦是意料中事。自疫情危機爆發以來,立法機關已在制定第五輪的救助方案,預料規模將達到1萬億美元。

眾所周知,上述的政策對於在經濟下滑時救助民眾及企業發揮關鍵作用,助他們度過疫情難關。這不單是確保經濟安然無恙的必要措施,亦是新冠疫情威脅消退後重振經濟的救藥。然而,破紀錄債務水平所帶來的長遠成本,以及經濟和投資格局因而受到的影響,均成為了投資者的憂慮。

央行獨立性受威脅

首先是央行獨立性可能會受到威脅。隨着經濟復甦,各國將需要通過收緊貨幣政策以抵禦通脹。此舉將推高利率,而借貸成本亦將因此增加。然而,此舉將不獲債台高築的政府支持,而它們很可能會向央行施壓,要求央行維持寬鬆政策。若央行在目標上作出妥協,通脹將有可能回升。美國總統特朗普並未掩飾其對聯儲局於2018年收緊政策的不滿,而各央行亦普遍認為難以推卻為財政政策提供融資的責任。

儲蓄者利益受損

其次是金融抑制(financial repression)。自2008金融危機以來,投資者已一直處於低息環境,但最近的減息意味實現儲蓄目標及獲取退休收益的挑戰將會進一步增加。

在某程度上,這是貨幣政策的一個目標:由於投資者將被迫承擔更多風險,他們在過程中將會把更多的儲蓄投入具備增長潛力的經濟板塊,而非政府債券等安全資產。若非如此,投資者便需要預留更多資金實現個人目標,而經濟需求和增長亦將因此下降。這種現象有時候被稱為「節儉悖論」。

無論如何,儲蓄者都將在回報下降、退休金或其他儲蓄計劃成本大幅增加的情況下,面臨金融抑制的困境。

拖累未來經濟增長

或許最讓人感到憂慮的是未來經濟增長有可能會受到拖累。正如日本及意大利的情況所示,公共債務高企通常會導致經濟增長疲弱。雖然人們對其中的因果關係仍存在爭議,但債務水平高企顯然會為經濟活動構成阻力。

鑑於新冠疫情將為經濟構成深遠的後續影響,政府的債務水平正急速向上,並有可能持續高企。即使在經濟復甦過後,政府仍將以緩慢的步伐減少對經濟的干預,而個別政府亦將需要在疫情過後的一段時間內繼續承擔債務。

經濟活動疲弱降低了私人投資的活躍程度,讓政府得以透過歷史低位的利率為上升的預算赤字獲得融資。這種情況是由央行透過超寬鬆貨幣政策所促成。

雖然各國目前需要這類政策,而刺激措施亦將持續至明年,但政府債務水平高企將帶來進一步的矛盾。

倘若多個國家同時爭奪資金,需要依賴外部融資或信貸評級較低的國家很可能會受到排擠,尤其是當美國政府進行借貸的時候,較脆弱的國家很可能會面臨資金短缺的問題,繼而遭遇財政緊絀和經濟衰退,對於本已受到新冠疫情嚴重影響的國家來說,可謂雪上加霜。

財政政策或可作為今日的救贖,但亦將會為未來帶來重大挑戰。

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