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2020年8月24日

周奐彤 基金

周奐彤: 【黃金】金價破頂 檢視箇中原因

金價早前升至每盎斯逾2000美元的歷史高位,而知名投資者畢非德早前亦增持金礦股,令黃金的投資價值再次引起投資者的廣泛關注。

實際利率低有利金價

傳統上,推動金價上漲的因素有很多。首先,實際利率的升跌會左右金價走勢,而其計算方法正是將名義利率扣除預期通脹。當實際利率向下之時,金價便會隨之上升,原因是現金收益偏低,會增加持有黃金的吸引力。

此外,美元疲弱亦有助推高金價,而地緣政治的緊張局勢升溫,也可能導致金價飆升,但是這些影響通常比較短暫,並不會長期支持金價走高。

對於今次的金價反彈,我們留意到債券的名義收益率一直在下降,以10年期美國國庫券為例,其收益率便從年初的1.9%,下降至目前約0.5%。因此,我們認為實際利率是推升金價的最主要因素。

對沖避險功能存疑問

至於政治和避險因素方面,筆者比較懷疑黃金用於對沖風險的實際作用。從數據所見,黃金與股票價格之間的相關性,實際上是輕微正數。由此看來,在疲弱的市況下,黃金未必能夠為風險資產提供足夠保護。

正如筆者在前文提及,當實際利率下降之時,金價便會向上。而實際利率又會在什麼時候下降呢?一般來說,在經濟衰退(或名義收益率下降)、通脹,以及經濟過熱之時,實際利率都有可能會向下。因此,即使股市近月的表現不俗,金價仍然因實際利率的變動而作出合理反應。

而在美元的前景上,筆者相信美元中線會繼續保持其領導地位,仍然是全球金融體系、商品和服務貿易中最普及的交易貨幣,而且也是主要的儲備貨幣。反觀,黃金的問題在於其供應有限,作為主要交易媒介或會阻礙金融和經濟發展。

美元中期保領導地位

如果我們回顧世界主要貨幣的發展史,它們的領導地位一般會持續數十年之久,而且均有特殊因素促使其崛起。以美元為例,其崛起是由於第二次世界大戰後,英國經濟一落千丈,以及美元在美國境外的使用量增加。

美國經濟在過去數十年,通常出現經常賬赤字,對外貿易的進口大於出口,而世界各地的貿易商則使用美元付款,促進美元的使用。而美國應對新冠疫情爆發亦增加其財政投放,然而當中所造成的額外政府債務,卻不大可能在短期內威脅到美元的地位。

國際金價在急升之後,已經開始出現回調,由歷史高位急跌至每盎斯1900美元之下。筆者認為金價的回調,正好印證下面兩個重點,值得投資者參考。首先,美國國庫券收益率回升,推高實際利率,同時迫使金價稍為走低。另外,從較大的價格變動所見,黃金其實亦有一定的波動性,並不如外界過往的認知般能夠避險,因此未必能夠有效提高投資組合的穩定性。

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