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2020年8月11日

李若凡 外匯

李若凡: 【美元】未必準備好再跌

今年5月以來,美元指數大幅下跌逾7%,市場亦愈來愈多唱淡美元的聲音。回顧近年的走勢,美元走弱的前提大概可以總結為3個。第一,利率優勢減弱。自從3月美國聯儲局推出一系列寬鬆措施以來,全球美元流動性顯著上升。7月聯儲局再度延期緊急貸款計劃至年底,且6月FOMC會議的點陣圖顯示多數官員預計2022年底前聯儲局將維持利率不變。因此,美債孳息及實際收益率可能持續在低位徘徊。換言之,過去兩年支持美元的利率優勢已不再。

美國經濟相對優勢減弱

第二,經濟相對優勢減弱,特別是相對於歐羅區而言。自從5月全球主要經濟體逐漸解除封鎖措施以來,美國再度爆發疫情,情況遠比歐洲惡劣。在此情況下,政府財政刺激政策的可持續性變得十分關鍵。然而,由7月31日美國每周600美元的額外失業補貼到期至今,美國兩黨仍未能就新一輪刺激方案達成共識,最終總統特朗普繞過國會,簽署行政令亦只是延續部分紓困措施。隨着8月1.5萬億美元的緊急援助計劃陸續到期,同時國會於8月10日至9月初期間休假,美國再度走向財政懸崖。這與歐盟成員國齊心協力就大規模的復甦基金達成共識(歐盟瓦解的擔憂亦隨之降溫),形成鮮明對比。因此,市場漸漸形成對歐美分歧將不斷擴大的共識。

第三,風險情緒升溫。儘管地緣政治風險此起彼伏,同時關於疫情反覆爆發的擔憂尚未消散,但全球主要國家央行對於維持超寬鬆措施的承諾,以及政府不斷加碼財政刺激措施的行為,再加上經濟重啓後,主要國家包括美國、中國等經濟數據的改善,掩蓋了潛在的風險,令市場情緒持續高漲,從而導致傳統避險貨幣美元不再吸引。

或低估了3種形勢發展

受以上3項因素拖累,美元指數下行風險明顯比上行空間大得多。不過,在追沽美元之前,筆者認為仍需留意市場是否低估了3種情形發生的可能。

第一,低估美國經濟的穩固程度。美國7月ISM製造業和服務業指數均創逾一年新高,且首次申領失業救濟金人數意外跌至疫情爆發以來最低水平,而7月非農職位更新增176萬份,超乎預期,同時失業率進一步下跌至10.2%。這意味第二波疫情對美國的衝擊未必如預期般嚴重。

歐洲有疫情升溫可能

第二,低估歐洲爆發第二波疫情的風險。西班牙、法國、德國和意大利已相繼出現疫情升溫的跡象。在第一波疫情已對這些國家帶來沉重打擊的情況下,第二波疫情爆發,將難免拖慢其復甦步伐。由此可見,短期内歐美分歧論仍缺乏有力的依據。由於歐羅在美元當中佔比超過50%,若歐羅兌美元未能突破1.2的阻力位,美元指數亦不會輕易跌穿92左右的支持。

第三,低估避險情緒復燃的可能。首先,疫苗研發是否如預期般樂觀,不得而知。其次,在疫情反覆的情況下,政府是否有能力或意願持續推出超大規模的刺激措施是一個疑問。若財政刺激逐漸到期,受困企業或難以為繼,失業率可能再度上升,屆時經濟復甦是否可持續,亦是未知之數。再者,11月美國大選前,中美關係惡化的風險不容小覷。從這個角度分析,美元指數似乎尚未準備好進入持續下行軌道。

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