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2020年8月3日

陳致強 基金

陳致強: 央行無懼通脹 股市繼續上揚

市場已自低位大幅反彈,這種趨勢能否維持呢?

儘管市場仍然充斥不明朗因素,例如疫情可能會再次擴散,美國又再迎來財政懸崖等,但筆者預計全球股市在未來一年內將持續攀升,因此會利用短期的波動,把握機會買入風險資產。

是次的復甦之路當然不是一片坦途。自5月初,全球的新增確診案例有上升趨勢,死亡人數也有所增加。美國總統特朗普曾指,確診人數持續增加是因為政府擴大了測試人數,但這種說法難以令人信服。相反,證據表明社會上民眾廣泛戴口罩,方能防止病毒傳染,同時也不用完全封鎖經濟活動。不幸的是,戴不戴口罩已成為不同文化的一大爭論議題。在中國和東亞地區,民眾普遍接受戴口罩,結果是這些地區的感染及死亡數都較低。

疫情改變經濟模式

究竟第二波疫情會否像第一波那樣具殺傷力,仍然有待觀察,但已知的是,深受疫情打擊的行業,或需好幾年時間才能恢復元氣,甚至永遠無法完全恢復。在疫症大流行之前,在家工作的浪潮已漸成風氣。疫情之後,社會慣例或會改變,乘坐凌晨機到海外參加商務會議不再是例行公事,而相對於在辦公室工作,大眾可能認為家居工作更加安全。換言之,商務旅行可能會逐漸減少,對辦公空間的需求也會降低,企業可藉此削減成本和支出,從而提高生產力。但是在短期內,經濟活動將會出現一定程度的錯配及混亂,特別是對航空公司、酒店、商務物業發展商而言。

各國央行迅速行動,紛紛放寬貨幣政策救市,政府亦大舉推出財政刺激政策。不幸的是,由於多數國家的利率本已處於低位,傳統的貨幣政策彈藥並不多,需改為採用非常規工具如購買資產(亦即QE)、推出貸款支援和前瞻性指導等,這些工具令財政政策和貨幣政策之間的界線變得模糊不清。央行以無限量和極低利率購買政府債券,從而增加政府的預算赤字,而負債纍纍的政府,寧願看到通脹上升也不願利息上升,結果是蠶蝕債務的價值,並將稅收從社會計劃轉到債券持有人的手上,意味着利率將長期走低。

低息支撐股市表現

股票市場的估值取決於折現率,即未來收益折算成現值的比率。而極低息的環境將為資產估值帶來重大影響。自年初以來,代表長期實質利率預期的30年期美國通脹掛鈎債券(TIPS)的孳息率已下跌76點子,意味折現率的無風險部分大幅下降。儘管除了醫療和科技行業,大市的盈利預測仍然相當保守,但由於折現率大降,市場對估值的預期也隨之有變,刺激股市持續走高。

政府大灑金錢,不少資金流入了銀行體系成為儲蓄存款和貨幣市場基金,部分則流入了股市。由於息口極低,早前一些錯過了股市反彈的機構投資者,將會抓緊機會逢低買入。另一個值得留意的趨勢是美元。美滙自3月見頂後開始回落。與去年不同,美元不再受惠於美國的較高息環境。由於美國的通脹預期往往高於其他地方,其實際利率向來較低,再加上第二波疫情對美國的打擊似乎較其他大型經濟體更大,也為美元走勢增添壓力。美元偏軟,將支撐亞洲市場的表現。

如今看來,只有當央行對通脹上升感到恐慌時,股市牛市才會結束,但這機會在未來12個月內不太可能發生。

 

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