本周巿場傳言最多的是滙控（00005）會否考慮將亞洲業務和歐美業務分拆。滙豐在香港扎根逾150年，連同其控股的恒生銀行，在存款巿場佔了六成份額。香港所產生的盈利亦佔滙豐整體盈利的四成。相反，滙豐的歐洲和美國業務佔集團總資產的五成以上，但盈利卻一直不高。
以本周股價計算，滙豐的股價只是淨資產值的不足五成，在巨型銀行之中算是非常便宜，反映了某程度的結構問題。再加上近幾個月急速變化的地緣政治風險，也許以地區分拆有其吸引力。
上世紀六七十年代，海外股巿崇尚涉獵不同行業的巨型綜合企業。但經歷了八十年代，以高息債支持的槓桿收購潮之後，不少巨型綜合企業都被分拆上巿。自此之後，企業重組、分拆上巿變成常態，而模式亦愈變愈多。
難以兼顧不同營運模式
綜合企業最大的隱憂在於，最高管理層很難同時兼顧營運和融資策略大為不同的行業。例如，假如收租股兼營網台，到底應該以地產為本，借債三至五成，還是以科技新貴的淨現金作業，就很難決定。
同樣道理，環球銀行當然吸引。但到了各地規管制度有異，民眾需求不同的時候，維持環球業務的各種成本會愈來愈高。分拆就成了自然選項。
可以子公司模式上巿
最傳統的分拆方式，當然是將部分業務出售。但是這個方法必需有合適的買家。滙豐在歐洲的資產有1.2萬億元，在北美則超過3000億元，能吃下這些業務的買家有限。若對方不緊張交易，最後所能得到的交易價不會高。
第二個方法，則是將海外業務以子公司模式上巿。八九十年代香港以及其他亞洲地區都喜歡這個模式，只賣掉子公司部分股權。母公司一方面回籠資金，一方面維持控制子公司。當時經濟發展迅速，母公司可以投放回籠的資金，做成新一波的增長，因此策略有它的合理性。
但是以現時環境，母公司如果沒有即時的投資需要，其實亦不需要靠這個方法集資。資本巿場競爭愈來愈激烈，過多現金更會拖低資本回報率，過度集資亦不利母公司的盈利表現。而且，保留對子公司的控制權，其實亦未解決母公司鞭長莫及的問題。
派發子業務股份予股東
因此，近幾年最常見的分拆方法，反而是直接將子業務的股份全數向現有股東派發。長和系、太古系，以及會德豐系都以類似方式重組，將地產或收租盤變成獨立公司，再將子公司的股份派發給母公司的股東。
分拆之後，原來的子公司變成和母公司一樣的獨立集團。不過因為香港的3個例子都有控股家族，所以家族亦是子公司的大股東。換句話說，兩家公司就成了平行的雙馬車制度。短期而言，兩家公司仍是同系公司，以往的合作不一定需要改變。但是隨着時間改變，兩間公司也許會逐漸各自發展，而控制家族亦可按策略增持或減持股票。
這個做法不牽涉融資，不會影響到企業整體的融資結構。小股東變成了手持兩間公司的股份，亦可以自由選擇買賣。兩間公司可以專注各自的業務，亦可吸引新投資者，中長期往往有利兩者的股價。
假如滙控決定分拆，也許這種分拆派股方法是最乾淨，對股價影響亦應該是最快。
（編者按：楊書健最新著作《息賺秘笈》現已發售）
歡迎訂購：實體書、電子書
楊書健
