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2020年7月24日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 疫情風險下 政策推動承險

大市表現繼今年首季顯著下跌後,於第二季明顯反彈。投資者的焦點不再局限於失業率高企和短期經濟活動下滑,而是憧憬全球經濟能夠迅速從嚴峻和突如其來的衰退中復甦。然而,金融系統擁有大量流動性,加上數據持續改善,掩蓋了市場的憂慮因素。雖然中美緊張關係升溫,但至今並未對市場造成明顯影響。

宏觀而言,增長型資產表現造好。美國在今年首季錄得自金融危機以來最大的季度跌幅後,隨着當局多次為經濟注入流動性,消除了投資者對美國新冠肺炎疫情擴散的憂慮,成功刺激當地股市錄得20多年來最大的季度升幅。因此,在美股帶動下,全球股市回報上升接近20%(以MSCI綜合世界指數計算,由2020年3月31日至6月30日),中國和英國股市表現稍遜,但前者仍錄得年初至今較佳回報(以MSCI中國指數計算)。

債市承險意欲亦增

石油在4月經歷跌勢後,隨即錄得30年來最佳季度表現,但由於生產商仍未能解決供應過剩和需求減少的問題,因此年初至今表現仍是最差。大市造好及當局加推刺激政策,令固定收益市場重現承險意欲;美國和歐洲的高收益債券表現強勁,新興市場債券亦受惠於美元轉弱。

雖然防守型資產的表現不及增長型資產,但由於流動性增加利好已發展市場主權債券,前者亦能取得正回報。同樣,投資級別債券息差在季內下跌,價格則上升;而視為「避險」資產的黃金在季終錄得7年來高位。

歐洲及亞洲的新冠肺炎新增個案升幅放緩,經濟逐步重啟,為市場營造利好動力。不過,美國新感染個案增加,中國和德國亦有局部爆發,資產市場在回顧期末再次受壓。

正當歐羅區在疫情引發的經濟衰退壓力下瀕臨崩潰之際,德國總理默克爾利用成功抗疫所取得的政治資本,透過一項主要的政策重心再次凝聚國內力量,果斷並迅速地抵消疫情危機對歐盟和國家的影響。

歐盟地區經濟或優於預期

歐洲委員會計劃增加歐盟在2021至2027年的財政預算,以及推出總值7500億歐羅的下一代基金(Next Generation Fund),德國對此表示支持,後者將令歐盟的普通債券發行量增至前所未見的水平。而且,歐盟大量發行長期債券反映成員國致力推動該聯盟的未來發展。

前景將會如何?歐盟的整體財政靈活性將會增加,專注於提升名義增長率,並且推行旨在加快能源轉型的國家和歐盟綠色工業議程,再次致力建立單一市場。如果發生以上情況,歐羅區內或可維持較高的增長率,從而令整體名義國內生產總值高於現時的市場預測。

財政支持利中型股

不過,歐洲仍然面對強勁的結構性阻力,包括不利的人口結構、政府負債偏高等,如借鑑日本的相關經驗,若過度依賴財政措施並在供應方面沒有推行足夠改革,便會導致財政赤字膨漲。

那麼有何投資啟示?如果計劃能夠實現,名義增長率和基建開支增加應能改善部分在近年受困的大型周期性行業的前景,亦會廣泛利好專注於本土市場的歐洲中型公司。不過,隨之而來的金融壓抑將繼續為銀行和其他金融業帶來阻力,而當局大幅推行貨幣措施已增加了周邊市場的信貸息差,並蠶食了可以獲得的風險溢價,在名義增長率和通脹上升的環境下,歐羅債券的實際利率可能會進一步下跌。

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