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2020年7月23日

梁振輝 市場分析

市場對前景投下信心一票

近期不少人對市況感到困惑,一方面疫情及經濟不時出現負面消息,但另一邊廂風險資產卻延續3月低位以來的升勢。部分投資者或許對現階段市況感到卻步,但另一透廂市場的升勢及成交,卻在反映市場正對前景投下信心的一票。

目前來看,偏好風險的投資者暫時佔有上風,但升勢能否持續至整個第三季甚或是下半年還要觀察多一段時間,但至少反映一個重要的發展,即是現階段市場並沒有一面倒看好或是一面倒看淡,故仍然需要提防未來一段時間市場會否出現較大幅度的波動。

疫苗試驗帶來驚喜

儘管美國新冠病例數目創紀錄新高,經濟錄得數十年來最嚴重的收縮,迄今令人不安的第二季企業盈利,以及不斷加劇的地緣政治緊張局勢,都令許多投資者對風險資產仍然持續上升感到困惑。我們認為關鍵是在於市場走勢反映未來變化,而非反映已發生事件。

基於此情況,讓我們評估可能出現的三大風險:第一是疫情─雖然美國南部各州新增病例數的持續增加,導致死亡率的上升,但我們認為這不會導致嚴重的封鎖。對於投資者而言,我們認為更大的驚喜是來自藥物和疫苗試驗的積極成果。愈來愈多的候選試劑正在研發,這增加預防和治癒措施較預期中更快推出的可能性。

第二是盈利─我們預計第二季企業盈利將非常疲軟。但是,市場是在反映未來事件的,並且市場普遍預期美國標普500的盈利將從2020年收縮23%,反彈至2021年增長31%。最近幾周的經濟數據支持這一樂觀的前景看法。

最後是地緣政治─中美緊張局勢繼續升級,這已在我們的預料之中,尤其是在11月美國大選之前。我們不認為這種對抗關係將走向白熱化,因為這會損害總統特朗普的連任前景,但這是我們繼續密切監視的風險之一。

A股健康牛市持續

隨着人民銀行對流動性採取更嚴格控制,滬深300指數上周下跌4.3%。自7月初以來,當局一直沒有通過逆回購增加額外的流動性。與此同時,監管機構已開始努力抑制融資融券業務的增長。中國證監會7月8日在其官方網站發布公告,表示將嚴厲打擊融資融券違規行為。人行早前警告銀行不要為股票持倉提供保證金貸款,並暗示需要增加資本儲備。儘管融資融券自年初至今已上升36%,達到1.39萬億元人民幣,但總體融資持股僅佔A股市值不足3%。我們認為,保證金水平仍然相對健康。

中國最近進行改革,以重振A股市場。中國政府在一年前推出的類似納斯特的科創板,為其推出一套美國式的、以註冊制為基礎的新股上市制度,並正在深圳創業板上複製這一制度。我們認為,這是政策制定者努力推動股市活躍的一部分,但要避免因過度保證金融資而導致暴漲。我們認為,這意味着短期雖然可能出現回吐,但這樣的發展並不會逆轉所謂「健康牛市」的軌跡。中國股市仍是亞洲不計日本股市的首選市場。

留意成交政策因素

投資者對市場的信心,除了透過價位升跌引證之外,亦可留意成交的多少,無疑近日因為疫情上升的消息或許令部分投資者卻步,中港市場的成交亦較前一周有所回落,但以香港股市為例,本周最少的成交金額日亦超過1300億元,較過去半年1260億元的平均數更高。

除了成交暢旺外,市場亦關注政策的好消息,恒生科技指數將於下周出台,主要追蹤30隻成份股的表現,不但讓看好科技股的投資者可以更加緊貼市況,亦有機會引來更多的資金參與港股,加上中國概念股由海外回歸,甚或是新上市均有可能成為市場催化劑。

梁振輝

渣打

香港財富管理部投資策略主管

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