執筆時，金價剛剛突破了每盎斯1800美元水平，後市何去何從?
黃金是今年各類大類資產的領跑者。在新冠肺炎疫情大爆發初期，黃金的避險功能令其跑贏其他大類資產。黃金是除美國國債及美元指數外，今年第一季度少數錄得升幅的大類資產。其後，疫情緩和，由於各國央行實施寬鬆貨幣政策，黃金的貨幣屬性受投資者追捧，保持升勢。
2020年上半年各大類資產價格走勢比較 （總回報）
為此，我們有必要探討一下黃金後市走勢。坊間有不少分析報告都詳細列出了諸多利好因素。我們這次不妨換個角度，看看有哪些人在買或將會一直買進黃金。
第一是看淡美元的人會買黃金。美國疫情控制效果不佳，在近期更是面臨二次爆發，對美國經濟貢獻率高達70%的消費數據將再遭打擊，預計7、8月份美國經濟復甦前景阻礙重重。而其他主要經濟體，如中國、日韓、歐洲等，均陸續復工復產，美國在早年相對的經濟優勢已遭到削弱。此外，疊加反種族主義和美國總統競選等事件，近期美元已有示弱跡象。弱美元將利好金價上行。
第二是追求資產保值的人會買黃金。為應對新冠肺炎疫情，全球央行如美聯儲及歐央行等通過大規模購債以支持經濟。但持續加大寬鬆劑量刺激經濟，在疫情過後不免會出現矯枉過正的情況，並有機會引發資產泡沫，而黃金將能有效對抗資產泡沫風險。
第三是追求避險需求的人會買黃金。7 月初起，美國新增疫情確診病例持續刷新單日歷史新高，疫情較重的佛州、得州等多個州叫停經濟重啟計劃，料經濟復甦將面臨更多不確定性。面對全球疫情持續反復，近日香港特區疫情也出現三次爆發，黃金在資產配置中的避險屬性得以凸顯。
第四是認為負利率會成為「新常態」的人會買黃金。早前，英倫銀行行長貝利警告，銀行或將要面臨負利率的挑戰。由此可見，央行推行負利率等非常規寬鬆政策工具或已逐步成為「新常態」。從歷史數據上看，黃金價格與負利率債券規模正相關，隨着2016年以來全球負利率債券規模的持續擴大，黃金價格也在持續上升。全球利率水平持續走低、負利率範圍不斷擴大，預計將對資產定價產生巨大影響。在全球低利率環境下，持有黃金這類無利息收益資產的機會成本大大降低，預計零票息的黃金將會獲得相對收益，配置價值進一步提升。
第五是看到黃金投資機會的人會買黃金。年初至今，全球黃金ETF基金持續流入並創歷史新高。鑑於美國疫情二次爆發對於經濟復甦的影響和全球寬鬆環境的持續預期，黃金投資需求量快速拉升，這說明後市看漲情緒正濃。
第六是央行會買黃金。過去幾年，全球多國央行大舉增持黃金儲備，這一趨勢仍在持續。世界黃金協會最新數據顯示，截至2020年5月，全球官方黃金儲備共計約3.5萬噸。今年5月，全球央行淨購金量為39.8噸，高於今年前4個月35噸的月均水平。
第七是未買黃金的人會買黃金。若尚未配置黃金，看了上述分析後，或有投資者會對黃金類資產動心。筆者相信，隨着時間流逝，將有越來越多人會重新審視黃金的投資價值。
金價料開啟上行周期
為減輕新冠疫情對美國經濟的影響，美聯儲和美國政府推出刺激政策托底經濟重啟，美聯儲資產負債表規模持續創新高。截至2020年7月1日，美聯儲資產負債表超7萬億美元。在美國疫情二次爆發，經濟復甦受阻情況下，美聯儲貨幣政策和政府財政刺激料將迎來進一步放寬，預期年底資產負債表更可能突破10萬億規模。參考美聯儲在2008年11月25日宣佈首次進行量化寬鬆後令資產負債表規模短時間內急升，金價在三年內最高曾漲逾1.3倍。對較2008年金融危機表現，黃金類資產的看漲趨勢似乎正在重演。中長期看，美聯儲擴表及全球負利率持續深化增加黃金的資產配置價值。預計金價將開啟3至5年的上行週期，建議讀者可關注相關黃金ETF或金礦股的投資機會。
中信証券經紀 (香港) 投方先生 撰文
