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2020年7月14日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】5原因看好中國「慢牛」股市

國內A股上周大升,市場注意力集中於官媒於上周一在頭版發表的一篇社論指出,在全球經貿關係更趨複雜的背景下,培育A股「健康牛」十分重要。

由於過去兩周內升幅大而且升勢急,市場開始將此㳄A股與2015年的「大時代」相提並論,有評論認為此次升市可能亦會形成泡沫而且帶來崩盤結果,筆者卻不以為然,原因如下。

第一是中國在2018年初中美貿易戰爆發以後就已經懷有「憂患意識」,以積極的財政政策作減稅降費,兩年內規模達3.3萬億元(人民幣‧下同)。人民銀行則以穩健偏鬆政策以中期常貸便利及逆回購疏導流動性。據IMF於2017年終一份研究報告指出,2010至2015年間,中國的財政乘數(Fiscal Multiplier)為1.4。換言之,在新冠肺炎發生前中國實際上已有對經濟衝擊有緩衝的政策,而且按步就班地實行。

大量存款轉投股市

第二是當各發達國家都大量印鈔救經濟時,中國卻似按兵不動,只以定向降準為主要工具向中小企注資。人行為何如此鎮定?且看中國總人民幣存款在過去5年的變化,2015年12月中國國內生產總值增長破7而下,至2017年底,總存款上升26.3萬億元人民幣,升幅為19%;從2018年至今,總人民幣存款再上升26.5%至207.48萬億元人民幣,中國經濟放緩,居民存款卻大幅上升,無他,只因投資工具不足。所以當7月1日人民銀行決定下調再貸款及再貼現利率,釋放再寬鬆訊號,股市就應聲上升。筆者認為,這個個人投資者作資產分配轉移至股份投資的趨勢可以持續。

第三是由於中國A股市場零售投資者佔八成以上,有觀察認為任何羊群效應都容易引致槓桿比率大幅上升,造成「全民皆股」,槓桿在被用盡的同時又容易墮入陷阱。不過,在今次的升市當中,監管當局早已金睛火眼地釘着「場外配資」市場。上周三,中國證監會將258家非法場外配資平台及其運營機構公開,提示投資者場外配資風險。由於監管機構已及早對高槓桿活動作規管,非理性短期賭博活動減低,有助市場穩定上揚。

配合第四次工業革命

第四是此次升市亦配合了新基建投資代表的第四次工業革命的來勢。據不完全統計,目前已有20多個省市發布了2020年的重點新基建項目投資計劃,將拉動社㑹投資總額達34萬億元以上。5G、物聯網、雲計算與大數據都是中國企業現在的拿手好戲。

最後是市場結構的改變,亦就是新興市場國家進化至進步國家的必然改變,或曰改進。中國在過去20年間實驗了人民幣滙價彈性開放、局部人民幣離岸可兌換、合格境外機構投資者、合格境內機構投資者、股市及債市互聯互通等資金融通的出入;其實即使美國不使出封殺中國在美上市企業的手段,中概股及大型民營、國營企業回歸亦應該是時候了。以往A股市場缺乏的科技大腦企業亦開始回歸,增加整個市場的吸引力。

牛市二期進入三期

3月底,筆者在〈A股中長線更勝美股〉一文指出,中國股市受美股蒸發13萬億美元的震盪屬暫時性,當時滬深300水平為3530點,比起大時代高位5380點低34%,以10.4倍市盈率及1.4倍市賬率,是過去5年的雙低,A股將在後疫情時代當全球經濟及政治形勢大洗牌時,表現更勝美股。4個月後的今天,雖然滬深300已升36%,但其市盈率亦只上升至15.5倍,比起以財技撐起的標普500仍低38%,筆者相信,中國A股現正從牛市二期進入牛市三期,基於其「慢牛」形態,暫不估頂。

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