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2020年7月8日

吳安瀾(Alex Wolf) 中國

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】「舊經濟」引領中國經濟復甦?

中國的經濟復甦步伐穩健,但各行業經濟活動的恢復並不均衡,其中的兩個趨勢可能將主導短期內的經濟增長軌跡與投資前景:「舊經濟」的代表行業房地產,顯示出強勁的復甦跡象。過去幾周房產交易量強勢反彈,並有可能創下新高。此外,交通運輸業處於深度萎縮之中。由於該行業約佔國內生產總值(GDP)的5%,在交通運輸全面正常化之前,中國經濟很難完全恢復到過往同期水平。

房產業景氣影響全球經濟

中國在全球大宗商品需求中扮演重要角色(中國佔全球鐵礦石消費量約70%,銅礦石約40%),這些原材料大多用於建築行業。中國房地產行業景氣對全球經濟的影響舉足輕重。

住房及其他地產需求的波動不僅會對新建設項目開工、在建項目的建設進度,以及整體大宗商品和原材料需求產生巨大影響,還會對汽車、家電、建築材料等的銷售產生重要影響。總的來說,房地產和配套產業佔中國國內生產總值的比重近四分之一。在2009年、2012年和2015年,刺激性政策驅動的房地產繁榮扭轉了整個國家的經濟形勢。考慮到其在經濟中的體量,如果不讓房地產市場再次興盛,中國將很難實現「保增長」的目標。換句話說,這個行業很有可能決定未來一年中國經濟增長的一個非常重要的因素,也可能是決定中國經濟能否帶動全球經濟增長的重要因素。

此外,住宅需求也是一個反映私營範疇活力的指標。政府政策會發揮一定的作用,但市場情緒和人們對未來的預期等因素也能起重要作用。因此,房地產行業比基礎設施投資、工業生產等其他指標更能反映私營範疇的信心。

隨之而來的問題是,房地產行業的迅速反彈是否讓我們對大宗商品、自然資源及相關企業的股票更加樂觀?儘管最近兩個月中國的原材料進口量明顯增加,但斷定其為一種可持續的趨勢還為時過早,不過如果我們看到未來幾個月數據持續轉好,此輪房地產上升周期可能會為上述資產提供向上的推動力。

交通運輸疲軟礙內地復甦

儘管房地產和供應端的復甦趨勢樂觀,但與去年同期相比,中國整體經濟目前可能仍在負增長。中國已率先擺脫疫情危機,政府也向金融體系注入了不少信貸,整體經濟活動仍難以恢復到去年的水平,這是為什麼呢?

答案是我們討論的第二個趨勢:交通運輸行業的持續疲軟阻礙了中國經濟的全面復甦。5月交運行業總體與去年同期相比下降約30%;客運所受打擊尤其嚴重,5月客運量較去年同期下降近60%。

出於對境外疫情的擔憂,國境依然封閉。儘管大多數國內履行限制逐步解除,人們的出行選擇依然十分謹慎,國內客運量依然低迷。第二波疫情讓情況雪上加霜。其結果是,國內的交通、酒店、娛樂和其他相關行業將在很長一段時間內面臨壓力。

雖然運輸業的疲軟可能被房地產及供應端的增長反彈所抵消,但上述行業的反彈是否能夠持續具有很高的不確定性。即使能夠持續,是否足以使中國經濟在未來幾年內回到可持續的中高速增長軌道仍屬未知之數。

當然,中國經濟十分複雜,遠不是兩個行業所能決定的。但由於消費者處於較高的失業率壓力下,而出口又受制於疲軟的外部需求,房地產業和交通運輸業產生的正/負推動力,可能將成為決定經濟增長前景的重要因素。更大程度的鼓勵國內旅行,並支持房市的上漲,可能會在短期內有效地推動經濟上行,但這並不是沒有風險的:中國經濟的長期活力可能受制於房價高企,並可能再次面臨高庫存的壓力;推動國內旅遊的復甦則可能提高疫情復發的風險。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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