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2020年6月29日

萬子文 市場分析

萬子文: 【私銀觀】中國刺激方案撐新興市場資產

由於中國國內多個經濟領域於第二季的復甦情況,較我們之前的預測為慢,其中服務業表現尤甚,我們於上月輕微調低對中國國內生產總值增長的預測至1%。然而,中國的大規模貨幣和財政刺激措施很可能推動今年下半年經濟復甦,因此我們仍對前景保持樂觀態度。

中國信貸及貨幣增長加速

5月份強勁的信貸及貨幣總體數據顯示,中國正推行更多積極進取的支持政策。多個地方政府發行的特別債券量大幅上升,帶動總社會融資額由4月份按年增長12%,加速至上月按年增長12.5%。4月份重型車輛銷售量呈V型反彈,暗示由政府推動的投資項目正密鑼緊鼓地進行,並似乎將有更多相似的項目接踵而來。

上月,以人民幣計價的傳統銀行貸款亦呈穩定增長,這應為復甦提供更廣泛的支持。上述種種財務政策活動意味信貸將再次增長,而正如我們於上月表示,較低利率應確保未來數月再獲利更多。與此同時,M1貨幣供應量增長亦已於上月加快,由4月份按年增長5.5%上升至6.8%。

令人鼓舞的是,以利率和法定銀行存款準備金率作為基礎的簡單模型,反映實際M1增長將於未來數月急劇加速。該模型還遠不夠完善,當然尚有信心問題、社交距離、疲弱的外需,以及中美摩擦等其他非貨幣因素,均可能會對經濟復甦構成壓力。儘管如此,旅遊趨勢似乎有清晰的方向,因此經濟活動應隨年內發展有顯著改善。

長期利率低企利資金流入

信貸及貨幣總量增長加速,對新興市場資產而言通常是看漲的訊號。實際M1增長與硬貨幣債券之間存在良好的相關性,而我們的模型亦反映息差收窄。

全球其他地方發生的事情亦很重要,新型冠狀病毒爆發帶來的持續不確定性,仍然是爭論的重點。然而,我們認為已發展市場的長期利率在可見的未來將維持於低水平,這與持續長時期有資金流入新興市場資產的情況相符。由於市場仍難以準確評估新型冠狀病毒危機帶來的後果,我們對投資太多於低評級市場仍保持審慎態度,但顯然一些新興市場的主要驅動因素似乎與此保持正面一致。

萬子文

瑞士嘉盛銀行

亞洲區交易及財資部主管

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