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2020年6月27日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 【策略】QE無限也是QE 投資策略可重用

新冠肺炎令美國經濟收縮,失業人數急增,情況比較2008年金融海嘯時更嚴重。聯儲局推無限量寬救經濟,做法和2008年一樣,只是當時QE是分開3次做,這次開始時金額已接近金融海嘯時量寬的額度。救經濟的方法和金融海嘯時一樣,受惠的資產會否也一樣?

QE是2009年初開始,2013年尾結束,歷時4年,聯儲局資產負債表也由8000億增至4萬億美元,增持的是美國國債,按揭證券。有聯儲局這大買家,債券直接受惠,流動性增加令資金流向其他風險資產如股票。【圖1】是主要資產類別在2009至2014年QE期間的表現,依次為標普500(SPX)190%,高息債(HYG)123%,新興市場股票(EEM)ETF 117.6%,恒指99.8%,投資級別債(LQD)62.9%,黃金26.6%。值得留意是,美股和美債在QE期間是穩定向上,反觀新興巿場只能在QE早期跑贏美股,隨後只是區間上落,金價則在QE結束前兩年已見頂回落。QE令市場Search for yield,高息債表現較新興市場股市更好和穩定。

聯儲局做後盾可低位吸

這次聯儲局在3月中宣布無限QE,美股在3月23日見底,不同類別資產也跟隨美股反彈,至6月12日計算,上升依次為標普500升32%,新興市場股市27.1%,投資級別債ETF 24.9%,高息債ETF 19.8%,恒指6.6%,黃金ETF 16%【圖2】。這次聯儲局除了買國債,也加入了投資級別ETF和高息債ETF。投資級別ETF額度較大,它的升幅也比高息債大。6月的議息後,聯儲局宣布維持每月1200億美元買債規模,當中800億美元是國債,400億美元是MBS,QE買那類資產對投資者資產配置有參考,可留意按揭證券基金。雖然聯儲局最近表示會轉買個別債券而不再買債券ETF,相信對被動基金有影響。但資金仍是買債,對債市仍有支持。

這次急跌後的反彈,美股表現較其他資產好。和金融海嘯不同,當時美國是震央,預期復甦較慢,所以美股初期表現較其他地區落後。這次無限QE和財政措施雙管齊下,使美國金融資產價格急速反彈。升勢是否可持續,以預測市盈率計已接近2000年科網股爆破水平,短期已充分反映經濟V形反彈的預期,出現調整機會大。中長線卻因聯儲局會用盡工具刺激經濟恢復增長,流動性泛濫可支援風險資產價格向上。參考2009年QE的經驗,每當經濟出現放緩聯儲就推另一輪QE支持,相信這次也不例外。有了Fed Put作後盾,基本上可以用buy the dip的策略。

美元和美債信心危機

這個投資部署當然不是沒有風險,因不知聯儲局出手時間和力度,一旦措施未如預期,投資者過早入市便要承受意料之外的跌幅。同時量寬無限不是真的可以無限,會帶來後遺症。QE大幅增加美元供應,長遠令美元貶值,也會帶來通脹風險。上次QE時,美元並無大幅回落,也無通脹。這次推刺激措施後,國債佔GDP比率已超過100%,在疫情未止和第二波可能出現下,還需要繼續派錢支援經濟,加上總統特朗普想推一萬億美元改善基建,赤字勢必再增。大量的國債如缺乏海外投資者購買,責任將落在聯儲局身上。一旦巿場憂慮聯儲局獨立性,擔心央行印銀紙支持政府開支,將債務貨幣化,會引發美元和美債信心危機。

總括來說,投資部署可以跟隨聯儲局,買入投資級別債和按揭證券,如可接受高風險,高息債也可考慮。美股和新興巿場預測巿盈率正處高位,提高值博率的做法是每次調整吸納。美元長遠有貶值風險,組合內要持有5%至10%黃金作對沖,也可分散投資其他貨幣如商品貨幣澳紐加元,可受惠美元貶值和通脹上升。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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