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2020年6月26日

祈連活(John Greenwood) 歐洲

祈連活(John Greenwood): 英國貨幣增長緩疫情衝擊

疫情下英國經濟放緩,導致大量預算赤字有待填補。因此,國家債務佔GDP比重已升至95%以上。為此,英倫銀行推出了大規模國債購買及借貸計劃,增加了銀行的儲備結餘。與此同時,M4及更廣泛的貨幣措施大幅增加,幫助穩定股市等金融市場。

開支大增赤字飆升

不論是官方或是私營調查均顯示,英國經濟已跌至只有新冠肺炎爆發前經濟活動水平的42%左右。據ONS調查數據(4月3日至5月3日)顯示,從數額來看,2020年第一季英國GDP估計較2019年第四季下降2.0%,為2008年第四季以來的最大季度跌幅。單獨來看,3月份的按月GDP數據為2020年第二季經濟潛在的進一步跌幅提供了指引。考慮到3月份僅最後兩周受到新冠疫情的嚴重影響,該月數據即按年下跌5.7%,這表明2020年第二季GDP跌幅很可能是這幅度的兩倍左右,即按年下跌約11%。

截至目前,政府收入下降,但開支劇增,導致其出現巨大的資金缺口。從12個月總移動基準來看,截至4月止過去12個月的政府收入為7377億英鎊,開支為8517億英鎊,使本財政年度的初期差額高達1140億英鎊。

央行未能撤回投入市場資金

在市場恐慌期間,例如3月份當疫病大流行威脅及其對經濟及金融市場的影響逐漸明朗,導致市場瘋狂拋售時,央行為市場提供充足的流動性,以安撫恐慌情緒。一旦市場情緒平復,央行實際上應該可撤出系統內多餘的現金。

然而事實上,環球金融危機後,英倫銀行曾落實兩次量寬購買計劃,分別是2009年及2011/12年期間,而其後又於英國脫歐公投後(2016年底)實施了第三次量寬計劃,但每一次央行都未能撤回投入的全部資金,因此央行資產負債表一直於銀行體系內佔有較高的比重。

要討論英倫銀行於今次金融危機當中的作為,最好先看負債,因為負債的披露較資產為多。於現時危機中,英倫銀行的量寬購買及貸款操作淨額再次推高其銀行結餘。從3月13日的4601億英鎊,升至5月29日的6577億英鎊。如果我們再加上流通中的現金貨幣,截至5月29日,總貨幣基礎已從5342億英鎊擴大至7348億英鎊,同期增加逾2000億英鎊。

廣義貨幣急增穩資產價格

英倫銀行隨後的資產購買,商業銀行企業及證券購買的透支提取,連同政府為援助實體經濟專門實施的計劃,都導致廣義貨幣增長急升。儘管我們更傾向於從長期角度研究貨幣增長的影響,但按每月年化基準計,3月份每月英國廣義貨幣增長指標(包括英國所有銀行及儲蓄銀行的存款)年增量為28%,4月份為25.5%(亦為年化),都在一定程度上幫助股市及固定收益市場恢復平靜。

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