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2020年6月25日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 升市真的脫離經濟?

各地的貨幣及財政政策成功帶動風險資產由3月的低位反彈,連帶油價亦由-40美元的低位回升至+40美元之上。過去近3個月的升市固然令投資者喜出望外,畢竟我們一起經歷了一個急速的跌市,不料緊接下來的卻是一個急速的升市,雖然不是每一個市場都大幅上升,但至少美國市場是如此發展。

目前投資者或許對後市開始感到迷茫,因為每天接收的訊息是經濟表現疲弱,前景令人擔心,但風險資產卻是一片欣欣向榮,分別只是升得多抑或升得少而已。一個脫離經濟的升市難以延續可能是不少投資者心底的憂慮,但要留意的是投資看重的應是前景,而數據往往反映滯後或只反映已發生的事情。以股市為例,即將公布的第二季或上半年盈利或許難以有驚喜,但市場應該關心的是2021年能否復甦,即使短線因超買而有所調整,對於看好中長線的投資者反而可能是吸納的機會。

市況或面對短線整固

市場正在尋找新的催化劑,以維持風險資產自3月低點以來的強勁復甦。上周全球股市的反彈未能彌補前一周的回落。作為風險情緒的逆周期指標,美元亦已部分收復6月初以來的失地。技術指標顯示出疲態反映市況或會面對短線整固。

究竟什麼因素能推動市場進入下一波升市?一種平價的類固醇藥物對危重新冠肺炎患者療效顯著,曾短暫提振了市場。市場顯示投資者關注的焦點仍然在幾十家爭相尋找特效藥或疫苗的機構。這方面若出現突破將會非常利好風險資產,因為市場普遍相信特效藥或疫苗最少還需一年的時間方能面世。

歐羅區紓困方案待突破

與此同時,經濟數據需要承擔支持市場反彈的重擔,上周數據也沒有讓人失望。美國5月 通縮的壓力不斷上升,尤其是在歐洲。這加大了歐盟27個成員國批准7500億歐羅的支出計劃,並首次共同承擔歐羅區債務的壓力。若取得突破,對於風險資產而言將是正面驚喜。此外,中美局勢正在醞釀變化,周二中美貿易爭議的消息令市況先跌後回升是最近期的例子,一旦緊張關係升級亦可能引發市場調整。

高收益債走勢視違約率

美國高收益債、新興市場主權債和企業債在過去兩個月顯著反彈,這受惠於風險情緒改善和油價上漲。鑑於上述債券表現強勁,我們認為它們持續領先的空間有所縮小,現時亦需要以更加細微的觀點加以觀察。

自3月份以來,美國高收益債券相對美國國債的收益率溢價已下跌逾500個基點。這意味,相對於歷史平均值,當前估值不再異常地便宜(即低於1個標準差以上)。現時美國高收益債券表現能否再進一步跑出,很大程度上取決於其違約率的前景。現價計,市場價格似乎反映了約7%至8%的違約率。如果違約率受控於上述水平並出現下降,那麼我們預計未來收益率溢價還有進一步收窄的空間。不過,違約率高於預期的風險使我們無法對此類資產持更樂觀的看法。

亞洲高收益債或勝美同類資產

我們對亞洲高收益債券的看法較之前稍微更為樂觀。中國房地產銷售強勁反彈,經濟活動亦有所回升。亞洲高收益債相對地較多涉及中國房地產行業,以及其他較不容易受到影響的行業,令我們相信亞洲高收益債的違約率可能會低於美國高收益債,這意味亞洲高收益美元債券有機會跑贏美國高收益債。

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