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2020年6月17日

吳重光 基金

吳重光: 資金市後看重基本因素

隨着一些國家及地區逐步解封,經濟活動的復甦步伐令人鼓舞。同時,由於全球大量資金湧向疫苗研發,加上新科技的應用及簡化的藥物審批流程,研發進度也因而加快,在接下來的12個月內開發和開始推出疫苗的機會已大大提高。

這些最新發展使我們對中期的增長預期變得較為樂觀,並重點關注資產類別中的機會。

復甦利小企折讓減

股票市場的反彈效應已經擴散至更多的周期性行業,這是復甦中典型的跡象。這種情況也可能令到非美國股票趕上美國股票的腳步,此轉變通常在經濟衰退後的復甦期出現。然而,在當前的經濟結構中,鑑於結構性驅動因素會支持較大及較具彈性且輕資產的商業模式,我們預計此反彈將受到很多限制。小型企業將繼續在各種因素拖累下,以及在不相等的競爭環境中掙扎求存,但隨着持久復甦的可能性漸大,他們可期望估值折讓有所收窄。

在固定收益方面,我們認為信貸資產將在未來復甦中提供可觀的風險調整後收益。隨着增長前景進一步穩固,以及美國聯儲局開始兌現其承諾並購買信貸資產,信貸利差的緊縮情況開始加速。此外,我們還認為新興市場主權信貸亦極具吸引力。迄今為止,新興市場利差一直落後於復甦進度,但已開始從核心市場的緊縮中受惠。隨着各國公布其財政報告,許多主權信貸都通過一級市場集資,而且反應熱烈。

能源價格溫和回升

正如我們預期所料,4月份美國基準原油價格史無前例地暴跌至負數之後,能源市場一直在迅速重新作出平衡。事實上,減少供應的步伐已經超出了預期,並且如上所述,需求的復甦也令市場感到驚訝。這似乎加快了再平衡的進度,而價格則明顯反映了這些正面的事態發展。我們預期將出現持續及進一步的上升,但步伐會較為溫和,因為上調的價格正在驅使市場恢復供應。

避險資產方面,我們預期未來幾年美國國債的預期收益將低於通脹,黃金會繼續成為避險天堂的首選。

第二波疫情成風險

話雖如此,多方面的風險依然存在。今年是美國大選之年,候選人打「中國牌」抨擊中國似乎是無可避免,同時,遏制中國並追究其責任的主張獲得兩黨支持,為中期構成了地緣政治挑戰。

為減少疫情所帶來的風險,各地政府致力幫助各企業增加收入來源,以減低裁員及破產風險,但許多小型公司則認為各類刺激經濟的活動對他們的商業模式並無作用,或許會引來第二輪失業。倘若加上有機會在秋季爆發的第二波疫情,恐怕會對各地加快的解封措施帶來陰影。

總括而言,整體市場自3月以來的大升並不尋常。一般來說,廉價股票(該股收益最受經濟復甦帶動)於經濟復甦初期時通常最先反彈。但相反,在過去數周,最昂貴、高質素的股票上升最快(該類股票的股價錄得最少的跌幅,但同時擁有最少的盈利復甦潛力),反映此前的漲勢完全是由央行推動。隨着前景明朗化,我們已看到價格較便宜及具高收益復甦潛力的證券開始有上升的趨勢。投資者的關注點逐漸轉向基本面,相信利好的基本因素將為未來動力提供強大的基礎。

吳重光

柏瑞投資亞洲

投資組合經理-多元資產

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