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2020年6月16日

王良享 外匯 良言共享

王良享: 【良言共享】美元轉弱機會大

過去一個月內,關於美國可單方面限制美元於香港流通,及不許港元掛鈎美元的「具爭議性」說法充斥市面,筆者已經在多個場合發表過意見,概括為「出師無名」。其實,美國政府從未就美元與港元的可兌換性發表過任何獨立的意見,多是市場炒家們用來炒作的藉口。

美國這幾年國家債務飛快增長。在新冠病毒疫情爆發前,因為總統特朗普於3年前為求當選而倡議實行的減稅政策,已將美國預算赤字從2016年只佔GDP的2.3%,推高至去年佔GDP的4.8%。錯誤的美國優先政策與近期的3萬億美元救市方案,在第二季再將預算赤字推高至GDP的9.4%,預料年底將升至GDP的17%。聯邦債務亦將達GDP的101%,明年底將升至GDP的108%。

歐債危機後,歐盟重申各成員國必須有財政紀律,國家財赤佔GDP的上限定於3%,美國現在於一年內就輕易超標3倍。因此,無論是從政治或經濟角度出發,未來幾年「去美元化」都將是國際間一個重要課題。

外資對美國風險資產興趣減

「去美元化」包括:1)發展以美元以外的計價貨幣,以美元以外的貨幣作為貿易結算媒介。這兩項都是大勢所趨,美國優先方案將令美國與其他國家及地區的貿易量下跌,美元的主要結算地位自然減弱;2)近二十年,環球金融風暴及危機多與美國有關,2008年的金融海嘯由美國次按危機引發、2018年12月的信貸緊縮由美國財政部「自導自演」、今年3月的環球股市大崩盤由聯儲局未到開會日就大幅減息揭開序幕。美國對新冠病毒疫情處理之差,以致第二波竟又在美國境內爆發,如此種種,將會削弱一般國外投資者對美國風險資產的胃納,美股為「王」大概已走到盡頭;3)由於美國國債市場的龐大與作為「零風險資產」的代表地位,當美股、樓價下跌時,外地資金避險,湧入美國國庫債券,又令美國政府舒一口氣,因為反正都有外國人為美國經濟「包底」。但自從特朗普開始以關稅及制裁威脅各國時,大家都開始要為與美國的長期關係有一個B計劃,簡單的邏輯是,美國政府可以單方面退出《巴黎氣候協定》、伊朗核協議、世界衞生組織,將來誰敢保證美國一定會還債?環球央行開始做一點外滙儲備的風險分散,豈非合情合理?

佔環球央行儲備比重下降

根據國際貨幣基金組織(IMF)今年3月的環球儲備貨幣分布報告(COFER),2019年底,美元在環球中央銀行已分配儲備中佔60.89%,比2015年初低5%。上一次美元佔總分配儲備有5%的跌幅是2000至2002年底,原因是2001至2002年度布殊政府將財政預算由盈餘變赤字。

2002年初,美滙指數(DXY)為120,當美國回復財赤後,美滙指數於其後6年半輾轉下跌至71.7水平,跌幅達40%。今天美滙指數從高位的102.8回調至97.3,下跌幅度為5.4%,速度雖然快,但卻只回到年初時水平。過去3年,美國從縮表回復到減息,經濟增長從一般跌入衰退,美股卻仍一枝獨秀,以致美元支援亦較大。不過,美股來到今天,實在有賴聯儲局無限量寬繼續支持其升勢,惟無限量寛亦即無限印鈔,美滙繼續下跌實際上是大機會率事情。

美元若有反彈,應會由廣泛的避險(Risk-off)帶動。最有機會激發避險情緒者不外乎兩件事。首先是新冠病毒疫情的第二波爆發,但如果出現美國再次失控的情況,則美滙小反彈後大跌;第二是特朗普為競選連任,不惜又製造出中國為美國敵人,再增加與關稅有關的貿易壁壘,令人民幣出現持續弱勢,因而拖慢美滙下跌步伐。筆者認為,中國控制疫情的可見性高,特朗普能否再掀起另一波中國恐懼存疑,因此美滙未來數年都將下跌。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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