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2020年6月5日

謝棟銘 市場分析

謝棟銘: 【中國】兩會的4點思考

受新冠疫情的影響,今年的兩會是多年來時間最短的一次。雖然沒了經濟增長目標,政府工作報告也是多年最短的,但是在外部地緣政治快速變化的大背景下,此次兩會的重要性和前瞻性更為重要。筆者帶着疑問看完了兩會,這裏也將以4個思考形式與讀者們分享。

放水養魚和渾水摸魚的界限

此次兩會記者會上,總理提出了放水養魚和渾水摸魚的概念。這其實本質上是中國過去兩年經常提到的保持流動性合理充裕,但不會大水漫灌邏輯的延續。雖然,市場已經普遍接受了中國不會像西方國家一樣,採取「竭盡所能」式的大規模貨幣寬鬆,但是對放水養魚和渾水摸魚界限理解的變化,又成為市場波動的主要源泉。

從市場角度來看,兩會後中國債券市場波動顯著提高。尤其是6月初人民銀行宣布購買小微企業貸款,將信用直接輸送給企業的政策創新,更是導致了無風險利率的大幅上升,這主要是因為市場擔心這種政策創新可能會減少降準減息的空間。這顯示市場還在摸索這個界限。不過筆者認為,控制渾水摸魚利於政策傳導至實體經濟,但是完全打壓套利行為也不現實,畢竟老祖宗曾說過水至清則無魚。總體來看,控制風險雖然是基調,但是中國貨幣和財政政策進一步寬鬆的趨勢應該不會改變。

國際貿易走進十字路口

去年中美貿易衝突升級已經迫使全球重新審視戰後的貿易和產業鏈格局,而此次新冠病毒的全球大流行則猶如壓垮駱駝的最後一根稻草。當國家安全考慮超過經濟效益考慮,當國家干預主義在西方國家漸漸成為一種新常態,過去幾十年基於西方資本主義市場經濟規則的全球貿易體系,可能走到了盡頭。從全球化到區域化的轉變,中國是否已經準備好?今年1至4月,東盟已經超越歐盟成為中國最大的貿易夥伴體。未來加大區域間的合作是長期的方向。

從短期來看,中美貿易協議依然是最大的不確定因素。受疫情的影響,中國對美採購已經落後於進度。雖然兩會上中國重申了對第一階段協議的承諾,但是美國總統特朗普本身的不確定性,以及美國國內局勢的多變,也加劇了中美貿易關係惡化的風險。

構建國內大循環

不論是短期還是長期,外需造血和創造就業的能力都在弱化。這也是為什麼當務之急是進一步擴大內需,這正是今年兩會傳達的一個非常重要的訊號。作為一個擁有14億人的大市場,中國完全有能力構建一個國內大循環,並創造更多的就業職位。從之前的雙創,到顏值經濟,再到近期很火的地攤經濟。從創造就業角度來看,中國正在為年輕人創造更多的選擇和可能。正如有個段子說的,雙創成功可以去科創版上市,雙創失敗至少還有地攤經濟。地攤經濟的崛起有助於中國度過短期的難關。

承前啓後「兩新一重」

「兩新」指的是新型基礎建設和新型城鎮化建設,「一重」則包括水利和軌道等重大項目。正如總理在兩會中所說,內需固然重要,但是並不意味投資就不重要了。重大項目依然是提高生活質素的保障。雖然實物貿易的全球化或許倒退,但是數碼全球化的趨勢並沒有改變。為老的基礎建設賦予數碼化新生命,以及為新科技提供基建保障,是未來重要的一個方向。筆者還是非常看好新基建的前景。

謝棟銘

華僑銀行

經濟師

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