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2020年6月4日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 港股收復失地之後

香港恒生指數在周三以升市結束,更重要的是收復上月底自「港區國安法」消息以來的全數跌幅,正好反映政治因素的波動往往會較基本因素的波動「來得快時去得亦快」。當然投資者對前景或許仍有憂慮,對現階段入市採取審慎態度可以理解,但亦要留意此輪升市不單是香港股市造好,全數不少股市以致是其他風險資產如外幣及油價亦屢創高位。

無論基本因素是否配合升市亦是另一考慮,我們亦相信短期內出現回吐的風險正隨着近期升市而上升,但另一邊廂對中長期的情況卻仍然偏向樂觀,當然不同地區、市場以致是板塊表現都可以有很大差異,但至少不能否認,市場仍然有一定的投資機遇。

衰退期股票估值昂貴

當我們考慮股票的長期(12個月)前景是否看好時,經常被問到的數據正是估值。標普500指數的12個月預期市盈率接近22倍,股票現在的價格是否過高?

僅從這個指標來看,答案是肯定的。不過,通常情況下,事情很少如此簡單。根據歷史,隨着盈利預期(P/E中的「E」)的崩潰,市盈率在衰退時期可能相當不穩定。不過,估值指標如股息收益率差(考慮到目前較低的債券收益率),看上去遠沒有那麼高。

我們認為,長期估值指標還沒有高到足以抵消股市的12個月漲勢,尤其是在債券收益率保持低位,且決策者仍極度支持的情況下。相反,我們認為,遵循結構性策略——例如,資產採取高度分散的平均配置——仍是管理這種風險的最佳方式。

新興市場債迎頭趕上

新興市場資產初時在此升勢中表現滯後。不過,隨着商品價格和資金流的反彈,主權債券在一定程度上正在縮小這一差距。

在政府債券領域,我們繼續看好美元計值的新興市場債券。過去一個月,美國國債的收益率溢價有所收窄,但與2019冠狀病毒病爆發前的水平差距仍然很大。油價反彈也可能構成重大支持。

不過,我們認為新興市場本幣債券的吸引力有所下降,除非美元走弱。儘管我們預計美元將在未來12個月走弱,但新興市場貨幣的表現可能跑輸英鎊、歐羅及澳元。

在公司債券中,我們仍然看好亞洲美元債券,因為它們對重新開放的北亞經濟比重很高。全球高收益債券收益率看起來比其他債券更為吸引,但我們認為風險回報不如看好的資產類別吸引,因為未來破產可能會增加。

關鍵在長期增長潛力

全球股票從2020年3月23日的低位反彈了33%。在估值過高和股市廣度較狹窄的背景下,快速上漲令投資者感到困惑。根據我們追蹤的基金經理調查,多數機構投資者看淡股票和風險資產,多數人認為當前屬跌市回升。然而,儘管存在這種悲觀情緒,市場仍在繼續走高。投資者是否應為此感到憂慮?

市盈率估值上升在經濟衰退階段很常見。隨着分析師大幅下調2020年度利潤預估,標普500指數的市盈率已從3月23日低位的13.5倍,攀升至22倍左右,推動估值超出2月危機前的高位。不過,這與以往的衰退沒有什麼不同。在以往的衰退中,由於預期盈利能力下降,預期市盈率大幅攀升,對估值發出了同樣的警告。

儘管總體市盈率很高,但如果決策者能夠按照其意願,通過購買資產限制波動性,保持低利率,只要全球經濟長期增長潛力保持不變,股市很可能會繼續緩慢上漲。

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