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2020年6月2日

李若凡 外匯

李若凡: 【港元】港滙波動 聯滙制度續穩

過去兩年,港滙間歇地觸及弱方兌換保證水平,令銀行間總結餘(衡量銀行間流動性的指標)由1800億港元大幅減少至540億港元。流動性減少,導致港息未能緊隨美息大幅回落。港美息差逐漸擴大,為投資者提供套息誘因。活躍的套息交易隨即將港滙推升至強方兌換保證水平,為2015年下半年以來首次。自4月21日以來,金管局6度入市干預,合共向市場沽出207億港元。與此同時,金管局分4次減發共200億港元外滙基金票據,主動為市場注入流動性。因此,銀行間總結餘增加至940億港元。

港元流動性漸趨寬鬆,再加上美息持續向下,帶動港元拆息逐漸回落,其中1個月港元拆息由3月份高位下滑逾140點子至0.59厘。不過,由於銀行業總結餘仍處於歷史較低水平,在大型IPO和半年結即將來臨,以及資金外流擔憂升溫的情況下,市場參與者傾向囤積資金。因此,港元拆息全面反彈,其中1個月拆息重返1厘上方。

拆息料不會重上近3厘

接下來,大型新股集資(京東和網易將分別於6月進行二次上市,並預期分別集資逾30億美元)、半年結,以及7至8月中資企業派息潮,可能導致港元流動性進一步趨緊,從而繼續推升港元拆息。除此之外,政治因素也將影響港元流動性。就目前港元拆息(全缐處於2厘以下)及港滙現價(低於7.7600)來看,資金外流風險仍然可控。不過,隨着香港逐漸演變成中美博弈的角力場,若香港的國際金融中心地位受威脅,投資者對資金流出的擔憂可能再度升溫,進而增添港息的上升壓力。

然而,除非政治因素對香港穩固的經濟、金融及監管體系根基造成長遠影響,導致資金恐慌式外流,否則筆者認為港元拆息不會輕易回到去年的高位(去年7月1個月拆息曾高達2.99厘)。

目前利好港滙因素突出

至於港滙方面,兩股不同的力量料相互制衡,令滙率呈現波動的走勢。利淡方面,受政治因素的影響,無論是資金外流的擔憂,還是真實的資金流出,均可能增添港滙的下行壓力。利好方面,全球風險偏好上升及歐羅大幅反彈,令美元全面回落。與此同時,港美息差擴大,推升港滙沽空成本。因此,港滙受到一定支持。由於目前利好因素更為突出,港滙暫時徘徊在7.76以下的較强水平。然而,若未來資金大規模流走,弱美元和高港息或不足以防止港滙跌向弱方兌換保證水平。

不過,金管局總裁指出「資金自由流動和港元自由兌換將一如既往受到《基本法》第112條的保障」,這將保障金管局在必要時能夠隨時動用雄厚的外滙儲備(4412億美元,相當於貨幣基礎的兩倍多),以捍衞聯滙制度。換言之,雖然港滙可能迎來較大波動性,但聯滙制度料仍維持穩固。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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