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2020年6月1日

Liz Ann Sonders 市場分析

Liz Ann Sonders: 【美股】續獲充裕流動性支持

在經濟受到種種衝擊下,4月和5月初的美國股市仍見上漲,這令不少投資者感到驚訝。儘管美國4月份失業率飆升至14.7%,但標普500指數卻增長了13%,指數5月上半月繼續上漲。

市場和經濟表現之間的巨大差距主要基於幾個原因。首先,推動股市上升的其中一個強大力量是聯儲局和國會向市場注入了大量流動資金。儘管刺激措施會隨着時間產生一系列問題,但到目前為止,市場一直願意將注意力集中在積極因素上,而忽略刺激措施可能帶來的任何潛在負面影響。

數據至谷底是爭回報時機

其次,雖然我們沒有與當前危機可比較的歷史事件,但鑑於過往的經歷,在經濟衰退期間,通常會看到股市在經濟進入低谷之前出現反彈。實際上,歷史上最佳一年期遠期股市收益率就是在美國非農就業報告數據跌至最低位後得出。

股市最近的漲幅並不廣泛。投資者湧入不被新型冠狀病毒疫情影響的區域。訊息科技、通訊服務和醫療保健行業的市值,現在已構成標普500指數市值的一半以上。

少數股份推動大市升勢

此外,相對少數股票是推動此次漲勢的因素。自3月23日標普500指數接近最低點以來,大型股相對於小型股的表現持續領先,而且以能源股成為了決定性的領導者。僅能源股的表現,就足以說明復甦本質上是投機性的。

世界各國政府的封城和限令嚴格程度有顯著差異。採取最嚴格限制措施的國家,會對其經濟產生極大的負面影響。例如,綜合採購經理指數(PMI)見急劇下降。

在第二季,美國財政部將拍賣創紀錄的3萬億美元債務,為不斷上升的聯邦預算赤字提供資金。隨着國家稅收下降和政府支出增加,今年市場上將繼續有大量債券發行。與過往比較,今次更大比例將是發行長期債券,財政部甚至會推出20年期債券。

孳息水平取決經濟增長及通脹

儘管發行量的增加可以推高孳息率,尤其是長期債券孳息率,但我們認為,經濟增長和通脹速度的預期對收益的影響會大於供應的影響。目前,經濟下滑的深度已經在經濟潛在增長與實際增長之間拉開了巨大鴻溝。我們預計,低利率將繼續佔上風,直至出現強勁的經濟增長跡象。

聯儲局的政策有機會使孳息率保持在低位。由於聯邦基金政策利率接近零且聯儲局購買了債券,我們認為明年孳息率上升的空間並不大。此外,在過去幾個月中,聯儲局也已經將其資產負債表增加了超過1.2萬億美元。隨着市場趨於穩定,近來聯儲局債券購買的步伐有所放緩。但我們預計聯儲局會進行更多的購買,資產負債表可能在未來一兩年內增長至10萬億美元。因此,這措施將吸收大量的供應;外國中央銀行和機構投資者也有購買國債的需求。與其他主要政府債券相比,購買美國國債有較高的安全性、流動性和相對較佳的收益率。

儘管如此,債券市場正面臨一系列不尋常的情況。我們的低收益率預測所面臨的風險是,經濟有機會開始好轉,或者市場對債務管理失去信心──若然發生以上情況,收益率可能會較我們預期的增長得更快。

另外,我們應注意美元這一關鍵指標。强勁的全球增長前景將削弱對美元和美國國債的避險吸引力,從而減少對美元的需求。如果市場對美國的債務融資能力失去信心和購債意願,那麼隨着外國投資者轉向本地市場,美元可能會下跌。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席固定收益策略師Kathy Jones,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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