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2020年5月28日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 低波幅並非無波幅

低波幅交易所買賣基金(ETF)旨在幫助投資者在股票市場上平穩投資,持有較低風險股票的主意頗具信服力,難怪這些基金備受追捧。截至2020年2月的3年間,投資者將來之不易的總計238億美元的積蓄,投放到在美國上市的8隻專注於降低波幅的美國大型股票ETF。這些基金過去3年的規模實現了125%的自然增長。但近期市場大跌,為這些基金帶來考驗,亦令一些投資者忐忑不安。這些基金在3月份的淨流出達19億美元。

本文會回顧低波幅ETF在市場下跌時期的表現,研究它們之間的差異,並分享筆者就投資者如何利用ETF管理風險的意見。

魚與熊掌不可兼得

市場低迷時期,低波幅策略可以大派用場。【圖1】為相對財富示意圖,反映了MSCI USA Minimum Volatility Index的增長與Morningstar U.S. Market Index的增長之比率。當折線上行,表示最低波幅指數跑贏大市指數,反之則為跑輸大市指數。由此可見,上行時機恰好與科網泡沫爆破、全球金融危機和現時的新冠肺炎疫情爆發相吻合,足證此策略的有效性,能夠在一定程度上擺脫股市下跌的影響。

然而,凡事有利就有弊,投資者不可魚與熊掌兼得。低波幅策略在牛市中往往落後,九十年代股市向好期間,折線下行幅度頗大。

低波幅策略的好處是在市場下跌時減少損失,壞處是市場上升時獲利平平。從長線角度而言,採取低波幅策略的投資者是寄望於利弊相抵後,可以獲得低風險,但與大市相若的回報。如【圖1】所示,將近三十年的歷史走勢表明,這是一個可靠的選擇,前提是投資者需要看長線。

低波幅ETF如何抵禦近期的市場動盪?一言以蔽之:反其道而行。在美國上市的8隻美國大型股票低波幅ETF中,我們以其中的兩隻為例,分別是Invesco S&P 500 Low Volatility ETF(SPLV)以及iShares Edge MSCI USA Minimum Volatility ETF(USMV)。

近期市場急挫,USMV最大跌幅(自2月中旬高位起計的跌幅)為33.1%,SPLV最大跌幅為36.3%。作為美國大市指標,iShares Core S&P Total U.S. Stock Market ETF(ITOT)最大跌幅為35.0%。在此期間,USMV表現符合預期,SPLV則不理想。投資者不應指望這些基金萬無一失,每當市場下跌時都能跑贏大市,時間愈久,你就愈能領略箇中道理。事實上,這兩隻基金由年初至3月底的表現均已超越ITOT,損失亦少得多。

投資者在評估這些基金的優劣,並決定它們在投資組合中的配置時,必須牢記兩項要點:1)基金的業績各有差異;2)低波幅並非無波幅,只是波幅較低而已。

在本文的第二部分,我們將探討不同波幅的ETF之間的差異。

(二之一)

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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