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2020年5月27日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 疫後經濟料強勁復甦

金融市場及環球經濟的前景,與新冠肺炎的持續防控及疫苗問世時間密切相關。固然,各國的財政及貨幣應對措施十分重要,但是我認為公共健康情況仍然是首要。

財政和貨幣措施可繼續支持環球經濟,同時一般預期新冠肺炎疫苗的研發需時約12至18個月,亦意味於此期間部分社交限制措施或將維持。繼2020年上半年實質本地生產總值增長大幅放緩後,實質本地生產總值增長短期內料將維持低企,直到公共健康危機解除。

限制措施拖慢復甦進度

2020年第二季的經濟活動收縮可能會更為嚴重。失業率亦可能飆升,這從近期美國每周首次申領失業救濟金人數當中可見一斑。自3月底以來,美國已有約2200萬人申請失業救濟金,實際上這已相當於2009年至2019年整個商業擴張周期期間,美國所創造的就業職位的總數。在企業及個人活動的限制放寬並最終取消限制前,失業率或將持續上升。聖路易斯聯邦儲備銀行更預測,失業率可能達到32%,可以說2020年整體失業率大幅超過10%的預期不無道理。

值得注意的是,就新冠肺炎的性質而言,有可能出現第二波及第三波疫情高峰,因此中期前景仍存在重大不明朗因素。所以,任何預測都不免會有很大的誤差。可以肯定的是,實質經濟活動指標或將嚴重受壓。

不過,我認為當新冠疫情最終得到控制後,受惠於寬鬆的貨幣政策及政府各種臨時性財政支援計劃,經濟活動有望有較大幅度反彈並回到疫情前的水平。

增長反彈可望持續10季

我預期在基本情況下,美國2020年第二季實質本地生產總值增長約為-35%(按季節調整後年化比率並與上一季度比較),隨後會於2021年底逐漸恢復至新冠肺炎爆發前的增長趨勢,但仍將不及爆發前的水平。而此後的經濟增長反彈則將可望持續達十個季度。2020年至2021年期間,預期社交限制及對不同行業的限制措施將逐步解除,從暫停所有非必要的活動到按部就班地實施行業限制,及對易感染人群的社交隔離,部分限制措施則將延續至疫苗問世。

復甦形態較數字更重要

我們正處於英倫銀行前行長Mervyn King所稱的「極度不確定」的時期。這意味我們對中期的不確定性水平沒有把握。正因如此,真正重要的不是每季度的預計恢復數字,而是整體的復甦「形態」。

我為何相信疫情後的經濟會相對強勁地恢復至趨勢增長?我認為現時各國央行與政府之間的合作至關重要,央行負責促進流動性及廣泛貨幣增長,而政府則協助減少對實體經濟的不利影響。這推動官方貨幣指標(如M2)以及廣泛貨幣指標(M3)急劇攀升。這將可推動潛在購買力激增,當個人活動限制放寬時,這將為經濟增長的強勁復甦提供充分的支持。

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