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2020年5月26日

姚遠 中國

姚遠: 【中國】刺激方案保守 預備長期作戰

在對抗疫情上,中國經濟演化出3個階段。首先,經濟暴跌,反映病毒迅速蔓延導致經濟癱瘓,同時北京採取嚴厲措施控制疫情。GDP從高位下瀉——由2019年第四季增長6%至2020年第一季收縮6.8%,創紀錄新低,跌幅近乎全球金融危機時的3倍。幸好北京行動積極進取,市民警覺積極防疫,局勢在2月中便迅速受控。政府逐步放寬限制,經濟步入第二階段「生產正常化」。

然而,各行各業復甦步伐不一。經濟活動重啟,大公司、國有企業、工業廠商迅速恢復。截至3月底,達到一定規模的工業企業當中,超過九成以不同程度回復運作。但是,對小型、私營和勞動密集型的企業而言,外省工人遲遲未歸,消費意欲羸弱不堪,業務要恢復如常,困難重重。時至今日,許多中小型企業仍只能有限度運作,掙扎求存。

需求疲弱成復甦瓶頸

這正是中國經濟目時所處的第三階段。雖然供應鏈近乎完全恢復,但需求不足,經濟尚未回復至正常或預測增長水平。換言之,阻礙經濟復甦的瓶頸不再是供應不穩,而是需求疲弱。經濟最終表現如何,視乎全球和國內需求復甦進展。

遺憾而言,兩者未見穩定。全球經濟面臨嚴重衰退,而中國消費者態度謹慎,就業市場日益嚴峻,拖累了國內復甦。某證券行最新的消費者調查顯示,市民憂慮就業不穩,工資下降及持續通脹,大大減低消費意欲。

全球復甦加進取方案

近年來,消費已成為增長主要動力。消費意欲未能全面恢復,經濟就難以復甦。根據目前的進展,我們認為經濟最多只能在第二季回復至零增長,而惟有全球經濟復甦,國內刺激方案更進取,第三季才會出現緩和增長。

中國「先入先出」,其他國家要放寛限制時,或可從中得到不少寶貴經驗。首先,對抗疫情代價不菲,一時半刻,經濟難以重拾正軌。初期恢復生產時,可能會帶來顯著增長。但要重拾疫前增長,則非旦夕可成。就中國而言,假設疫情不再復發,亦最少要等到今年第四季才可能成功。

迅速反彈期望或落空

其次,解封之後,勞力需求較低的行業會更快回復如常,但生產過程和產品涉及頻繁人際接觸的,復甦則會較慢。消費和服務業屬於後者,而在大部分發達經濟體中,更是主要增長動力。因此,期望經濟能夠迅速反彈,可能要大失所望。

第三,過早放寛防疫措施,或會令各國面臨第二波疫情爆發。中國部分東北城市最近要重新實施封鎖,遏制當地疫情。對抗首輪疫情時,新加坡、韓國和日本表現良好,但近期紛紛出現局部爆發,迫使當局加強限制。因此,西方各國制定解禁方案時,必需權衡經濟發展和社會安全。

最後,疫苗面世前,疫情可能仍會定期細規模復發,令公眾長期繃緊,經濟活動反覆中斷。當局可能需要充分準備,在有限的政策措施下謹慎部署,應對曠日持久的戰鬥。迄今為止,中國的刺激方案相對保守,或表明北京預備長期作戰。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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