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2020年5月14日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 疫情過後的投資策略

過去兩個多月,我們先經歷了一個相當急勁的跌市,繼而出現了一個持續向好的4月,令不少風險資產都能收復部分失地,而和科技和健康護理相關的投資,表現則更為優勝。近期不少地區的疫情有所減退,為解除封鎖營造有利條件,但會否引發第二波疫情成為焦點。各地政府及央行致力穩定經濟及市場的努力近日亦面對挑戰,而經濟數據持續疲軟亦令市場信心相當脆弱,故此短線市場或許會再次向下測試低位的支持,正如上周指出我們對短線看法審慎,但對中長線仍有一定信心,特別是今年以來的疫情或許可為我們找到未來的投資主題,相信科技及健康護理板塊仍然吸引,因為兩者均有望部分受惠於疫情發展。美國股市強力反彈,納指年內由跌變升,與及亞洲美元債的穩定表現,均可能成為各位部署下半年策略時要重點留意的主題。

經濟重開與第二波疫情

5月開始市場不斷有新發展,特別是美國總統特朗普再度引發地緣政治不確定性,但隨着市場轉而關注愈來愈多的國家歷經數周的封鎖措施後恢復經濟活動,風險資產逐步收復失地。展望未來幾周,市場將評估最早恢復經濟活動的地區—歐洲的奧地利、丹麥和德國,亞洲的中國和韓國,美國的得克薩斯和其他州—將如何在盡早恢復正常經濟活動和避免第二波新冠病毒疫情之間實現平衡。隨着檢測率提高,諸如印度和巴西這樣的新興經濟體未來面臨着更大的挑戰。由於地緣政治風險再度抬頭,即將公布的經濟數據可能疲弱,因此我們預計短期內資產價格有機會走弱。貨幣市場亦反映出美國可能會出現負利率狀況。一旦有跡象表明,第二波疫情來襲,那麼波動率就可能會再度加劇。最新有白宮抗疫專責小組的關鍵成員福西(Anthony Fauci)指若美國各州太快重新開放其經濟,則有面對挫折的風險,意味經濟重開和第二波疫情會否出現將是短期內市場的一大重點。

救市計劃面對變數

風險資產自3月底由低位回升,其中一個驅動因素是各地政府的貨幣及財政政策,但近日救市計劃或會面對變數。我們認為,德國憲法法院就歐洲央行債券購買計劃合法性的裁決,增加了歐洲央行是否有能力「竭盡所能」穩定歐羅區金融市場的中期不確定性。最近的債券購買計劃放寬了之前對於從單一國家購買債券的限額,同時也放寬了僅僅可以購買投資級別債券的規定,從而惠及歐羅區實力較單薄的成員國,比如意大利和希臘。雖然歐洲央行行長拉加德再度承諾,將「採取一切可能的手段」應對危機,但就「新冠疫情期間緊急債券購買計劃」(PEPP)合法性的質疑,使得歐羅區各國克服來自部分成員國的阻力,通過發行共同債券,協力為支出計劃籌資,變得更為緊迫。任何延誤都可能會令歐羅區市場面臨更高的風險,亦成為整體風險資產面對的風險。

美國總統特朗普在社交媒體發文,亦支持實行負利率,因為其他國家都受惠於負利率。但聯儲局多名官員表明有保留。今年議息時有決策權的達拉斯聯儲銀行總裁卡普蘭,明確反對實施負利率,懷疑是否真的有效,反而擔心對金融業和貨幣市場等造成的損害更大。聖路易聯儲銀行總裁布拉德形容,負利率對美國不是好的選項,其他地方的經驗顯示,結果只是好壞參半。芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯亦相信,聯儲局不會減至負利率,但同意利率會在接近零水平好一段時間。委員的言論反映今年內出現負利率的機率較低,但市場的揣測或會繼續帶來波動。

美國民主黨提出新一輪逾3萬億美元的經濟刺激方案,但共和黨批評方案不切實際。美國國會自3月以來,累計通過4份、總值約3萬億美元的經濟刺激方案。民主黨再提出新一份涉及逾3萬億美元、折合逾23萬億港元的刺激方案。眾議院計劃周五投票表決,但共和黨的反對令前景存疑。

以上談及不少潛在的負面因素,的確可能會為市況帶來壓力,但只要沒有出現第二波疫情,則充其量只會為市況帶來短暫波動。目前來看,3月份的低位仍然相當穩固,畢竟各地已連番推出政策支持,而目前疫情較3月份的透明度亦較高,投資者對負面因素的準備亦較3月充份,故此波動過後相信仍有很大機會重新測試高位,目前需要的是時間讓疫情降溫及經濟重新啟動。

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