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2020年5月13日

陳詠詩 基金

陳詠詩: 【債券】中國先復甦 看好內房債

新型冠狀病毒肺炎為環球經濟,尤其是產業鏈方面,帶來前所未見的衝擊。然而,隨着部分受新冠肺炎疫情影響地區的情況出現好轉跡象,市場的焦點開始由疫情本身,轉變為經濟活動回復正常及由此引申的投資機會,而中國內地固定收益市場便值得投資者關注。

中國內地率先走出疫情困境,並穩步控制疫情擴散。目前來看,第二波感染爆發似乎可控,現時更為關鍵的,是中國內地的商業及經濟活動何時回復到正常步伐。

中國內地今年第一季國內生產總值(GDP)受疫情影響而按年大跌6.8%,為1992年開始公布季度GDP以來首次出現倒退,按季亦跌近10%,是過去多年以來中國經濟最差的一個季度。

不過,中國內地首季經濟倒退本就在預期之內,除了1月的農曆新年外,2月及3月的大部分時間內,經濟活動均因為防疫及抗疫措施而近乎停頓。然而,在連串負面的經濟數據當中,我們漸漸看到一些正面訊號的出現。

挖掘機銷售大增成指標

舉例而言,由於中國內地推出財政刺激措施,如增加專項地方政府債發行規模等,固定資產投資數據優於市場預期,並帶動基建相關板塊重新煥發經濟動力。這些行業的復甦不但有助緩和疫情對整體經濟的衝擊,同時其本身亦不像服務性行業般深受社區疏離措施而影響。

另外,挖掘機銷售會是一個具參考價值的前瞻性指標,因為在建築過程當中,率先復甦的一般會是挖掘機,其後則是混凝土器械及起重機。因這代表建築活動開始回暖。當疫情逐步平復,由房地產所帶領的需求復甦將會令機械設備率先受惠。中國內地3月挖掘機銷售大增11%,意味建築工程開始回暖,我們預期混凝土機及起重機銷售將會在第二季內回升。

房地產銷售3月開始轉好

至於中國房地產市場方面,今年首季銷售復甦較市場預期為佳。在3月下旬時房地產銷售已經開始正常化。據國家統計局數據顯示,3月銷售跌幅由此前的35%收窄至12%,我們預期跌幅在4月會收窄至單位數。

旅遊運輸開始復甦

另一方面,環球航空業備受疫情衝擊,中國航空市場亦不例外,但現時已經逐步重返過往水平,目前運力使用率由此前低至僅20%回升至為去年的50%左右。在五一假期前夕,機票預訂及航空班次大幅度反彈,而部分旅遊網站的票務預訂,包括飛機、鐵路及巴士總計,在4月上旬更按年大增3倍。

此外,中國內地早前因應疫情而暫停公路收費,但在5月第一周起已較原定時間提早恢復收費。上述種種例子,皆反映中國內地旅遊開始復甦。

我們認為,現時中國內地固定收益市場的估值相當吸引。其中,中國的投資級別債券要較亞洲區內其他市場為佳,如印度的疫情可能仍會維持一段較長時間。另外,中國高息債價值十分吸引,即使4月出現強勁反彈,息差走擴幅度仍然為過去5年以來最大。

中國內地債市當中,我們尤其看好房地產債券,此前提到3月銷售有向好跡象,需求料維持高水平,同時低利率及利好的政策措施將有助支持房地產市場更具韌性。同時,在岸市場流動性充裕亦為房地產發展商再融資提供支持。

我們預期,中國房地產發展商的資產負債表在2020年應該維持穩定,當中盈利情況將會是關鍵,我們持續看好高質素和規模較大的發展商。

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