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2020年5月11日

吳家俐 基金

吳家俐: 油價不振 高收益債違約風險增

除了新冠病毒疫情的發展外,近來油價動態也佔據新聞頭條。西得克薩斯中質原油(WTI)的5月份期貨價格,早前便一度歷史性地跌至負數。由於能源業的景氣情況與高收益債券的走勢息息相關,因此油價下跌將會如何影響企業債券市場,而投資者目前又應該怎樣部署呢?

不少投資者相信,油價跌至負數的主因是原油需求在疫情下減少,不少生產商並不願意在此時暫停運作,在供過於求的預期下,導致庫存空間飽和引發沽壓。事實上,油價急挫的原因複雜,今次崩盤同時亦反映以實物交收的市場參與者不多,而且油市的短期前景並不理想。

能源企業備受壓力

由於市場流動性備受考驗,早前固定收益市場承受極大沽壓,即使是優質債券亦被投資者抛售套現。而油價急挫難免影響高收益債券市場,首當其衝的是能源業的發行商。由年初至4月20日為止,能源相關高收益債券便錄得超過三成跌幅,而且息差由年初的642基點,急升至超過1500基點。

不過,情況在不同地區或有所不同,筆者相信對歐洲的影響會較小,因為能源企業僅佔歐洲市場1.4%,遠低於美國的9.4%。我們相信油價會在未來18至24個月內反彈,但升幅未必能夠令大部分美國發行商在生產時符合經濟效益。我們預期獨立能源和油田服務企業的違約風險將會升溫,主要由於相關企業的收入和現金流大減,信貸額度減少和債務到期,亦會令其資金流動情況惡化。

息差擴違約率料升

若從整體高收益市場來看,違約率在3月底約處於3.35%水平,但是我們預期風險將會急劇上升。然而醫療保健等行業在目前的市場情況下會較具強韌性,至於電訊、消費品、傳媒和公用事業等較具防守性的板塊,其跌幅亦會相對較小。

高收益債券的息差水平,正反映市場在經濟下行時較高的違約風險預期。從估值角度來看,高收益債券的息差早前已經擴闊至875基點,根據歷史走勢,當息差處於800基點以上時,反映估值已處於吸引水平。

政策因素帶動需求

對中長線投資者來說,高收益債券的BB級債券投資價值已經浮現。在政策因素上,美國聯儲局將資產購買計劃的覆蓋面已擴大至高收益債券,帶動美國高收益零售基金的需求上升,而且一手市場活動亦有回暖跡象。

值得投資者思考的是,今次油價波動可能與之前出現過的有所不同,畢竟不少國家仍為應對疫情而處於封城狀態,低油價不太可能誘發需求在短時間內回升。隨着封鎖措施取消,以及全球經濟逐漸復甦,油價才有望回升。

然而投資者仍要面對不少未知數,例如在封城措施取消後,疫情是否會死灰復燃,而重啟經濟活動的速度亦暫難評估,加上石油減產的成效,甚至政治因素等亦會影響油價走勢。有鑑於市場的不確定性加劇,投資者仍需借助充分的分析研究謹慎選取投資,以降低違約風險上升所帶來的影響。

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