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2020年5月8日

梁偉基 理財方案

梁偉基: 【美股】指數表現與經濟數據背馳

標普500指數和道瓊斯工業平均指數在4月份都創出了自1987年以來單月最大升幅──標指升了12.7%而道指升了11%。指數急速反彈帶動了市盈率飆升。當市場議論紛紛這是熊市反彈還是牛市重臨時,讓我們用數據分析一下。

5月1日,美國失業率高達16%;3月工業生產數字大跌5.4%,是自1946年最差的;同月零售銷售急跌8.7%,是有紀錄以來最差!VIX恐慌指數報37;標指收報2830點,根據Factset用已經公布最新一季業績的275家成分股公司的盈利估計,標普500成份公司2020全年盈利倒退17.8%,市盈率高達20.3倍。

回到2月20日,即標指創了歷史新高翌日,失業率約4.3%,1月工業生產跌0.3%,同月零售銷售升0.3%。當時Factset估計標指全年盈利增長7.7%。VIX指數報15.6;標指收報3373點,市盈率為18.9倍。

畢非德指沒東西吸引

2月19日當美國及很多西方國家以為新冠肺炎不會變成全球大流行,全球主要股市指數(包括德國DAX和法國CAC)紛紛創了歷史新高,一遍歌舞昇平。當時標指市盈率還不過是18.9倍。為什麼現在面對疫情大流行、超高失業率、生產停頓、消費萎縮等等,市盈率還會比2月高呢?常理說這不是正常現象,估值和指數與經濟基本面完全背馳。2008年金融海嘯,當「別人恐懼時」,畢非德「貪婪」地大手趁低吸納高盛、美銀美林等股票。但前幾天,他公開說:「看不到有什麼吸引的東西。」這是另外一個指數表現與經濟數據和估值背馳的一個重要警號。

技術指標令人失望

對於錯過了3月底至4月尾升浪的朋友,現在是相當尷尬的情況。除了以上說的背馳,從技術層面看,標指也處於尷尬的水平。4月29日,指數嘗試突破2934點這重要的技術阻力。2934點是2月19日的高位至3月23日黃金比例回吐62%的水平。一旦突破,技術上確認跌浪轉勢變回升。可惜突破失敗。再看看MACD,雖然已經回到正數以上,但似乎有點後勁不繼。如果MACD線跌穿訊號線(MACD柱形圖變成負數),代表之前的升浪可能告終【圖】。

面對這進退兩難的局面:若入市怕股市真的回調,不入市又怕指數不理性地突破2934點阻力然後一去不返,有什麼策略呢?之前提過的「垂直價差期權」策略可作參考。這策略是交易員所謂的「限定風險交易」(Risk-defined Trades)。我們就用追蹤標普500的交易所買賣基金(ETF)SPY重溫一下。

如果覺得指數的支持位在2730點(50天平均線水平,在4月13日和21日兩次向下突破也出現支持),可以考慮用270美元(相當於指數的2700點)的行使價,賣出SPY的認沽期權。以5月22日到期的期權價格計算,每一張合約可以收取3.37美元期權金。而到期時股價會低於270美元的機會率是26.5%,且年度化回報達27%,這交易算是低風險而回報合理。

但如果擔心股市因為種種原因,如美國復工後出現第二波疫情,突然急跌,可以同時在較低價位買進相同到期日的認沽期權。如覺得指數若跌穿2600點(在3月尾出現的阻力位),有機會重試2192點的低位,可以付出每張合約1.85美元的期權金,買入260美元行使價的期權。

綜合來說,如果到期時SPY在270美元以上(即標普500在2700點以上),會收到每張合約152美元的期權金(($3.37-$1.85) x 100),而兩張合約都變成無效。如果SPY收報於270美元以下但高於260美元,賣出的認沽期權會被行使,你需要以每股270美元買進100股SPY。但因為你已經收到每股1.52美元的期權金,實際的買入價是268.48美元。如果股價到期時跌破260美元,你便可以行使買入認沽期權的權利,以260美元賣出那100股SPY。總虧損是848美元(($270 - $260 - $1.52) x 100)。你會問:「以848美元換取152美元好像不成正比?」但要注意兩點:第一,股價低於260美元的機會只有16%。第二,遇上好像3月出現的熔斷,你就會慶幸虧損止於848美元!

梁偉基

德美利證券香港

行政總裁

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