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2020年4月29日

Axel Lomholt ETF

Axel Lomholt: ETF出現折讓的啟示

由新型冠狀病毒疫情引發的市場波動,已席捲金融市場每個角落。債券ETF方面,今次震盪不僅導致市場價格波動,市價與資產淨值(NAV)之間的差距亦超過正常水平。當差距為正數時(即市價高於資產淨值),溢價會產生。相反,當資產淨值高於市價時,折讓便會出現。這些差距或令投資者感到不安,然而歷史數據顯示,債券ETF不時出現溢價或折讓,而大幅度的差距一般不會持續很久。

債券ETF具流動性

上月債券市場波動性急增,個別債券的流動性有所下降。另一方面,債券ETF則保持着流動性,並成為固定收益市場上「價格發現」(Price discovery)的主要機制。

在如此波動的環境下,債券ETF有望以折讓或溢價交易。儘管折讓和溢價很少出現如此大幅度的差距,但債券ETF曾經歷多次市場波動的試煉,並能在即時反映相關固定收益證券的價值。當宏觀經濟、利率和信貸環境在市場波動期間迅速變化時,投資者應預料債券ETF會出現溢價或折讓。追蹤相關基準指數的債券ETF亦在市場回報方面經歷重大變化。

供求關係影響價格

折讓和表現的差異反映決定投資組合價值的方法可有兩種。在設定交易日完結的資產淨值時,ETF定價專家會同時使用實際交易,以及基於債券買賣差價而作出的一個調整因素,尤其是就那些近期沒有進行交易的債券而言。相反,市場價格則由ETF投資者和市場莊家共同決定。如近期相關市場的債券交易大幅減少,那麼計算資產淨值的因素將會減少,市場價格差異的可能性因此而增加。

資產淨值是由定價供應商計算出來。然而,債券ETF的市場價格反映市場每時每刻的判斷,當中涉及的因素包括:

• 市場莊家對相關債券的估值;
• ETF的供求關係;以及
• 在迅速變化的市場中提供流動性的成本,相關債券的流動性可能較低。

由於這些計算有不同的考慮因素,投資者應期待不同的結果,尤其是在波動的市況下。從長遠來看(如一個月或一季),這些短期差異通常是難以察覺。

有助抵禦市場衝擊

債券ETF是價格發現的重要來源,並在缺乏流動性期間提供抵禦衝擊的作用。大約80%的固定收益ETF交易通常在二級市場上進行(即投資者相互進行ETF交易), 而不會促使ETF投資組合旗下相關證券的交易。上月市場大幅波動期間,我們在美國上市的債券ETF交易量錄得正常水平的3倍,意味着投資者視債券ETF為流動性的一大來源。

在比較ETF的市場價格回報和資產淨值回報時,如果投資者只以一日或一周的表現作準,可能會被誤導。投資者亦應謹記,由於跑贏市場表現是一場零和遊戲,並非所有投資者都會以折讓的價格出售。事實上,在近期交易中,有些投資者一直以折讓的價格買入ETF。

當市場顯著波動時,投資者應盡量避免在交易日的開始或結束時進行交易,並考慮使用限價盤指示(即交易必須以投資者所指定的價格或高於那個價格成交)。如果您沒有迫切需要在市場如此波動時進行交易,那就最好避免,這也許是最佳的交易部署。

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