由新型冠狀病毒疫情引發的市場波動，已席捲金融市場每個角落。債券ETF方面，今次震盪不僅導致市場價格波動，市價與資產淨值（NAV）之間的差距亦超過正常水平。當差距為正數時（即市價高於資產淨值），溢價會產生。相反，當資產淨值高於市價時，折讓便會出現。這些差距或令投資者感到不安，然而歷史數據顯示，債券ETF不時出現溢價或折讓，而大幅度的差距一般不會持續很久。
債券ETF具流動性
上月債券市場波動性急增，個別債券的流動性有所下降。另一方面，債券ETF則保持着流動性，並成為固定收益市場上「價格發現」（Price discovery）的主要機制。
在如此波動的環境下，債券ETF有望以折讓或溢價交易。儘管折讓和溢價很少出現如此大幅度的差距，但債券ETF曾經歷多次市場波動的試煉，並能在即時反映相關固定收益證券的價值。當宏觀經濟、利率和信貸環境在市場波動期間迅速變化時，投資者應預料債券ETF會出現溢價或折讓。追蹤相關基準指數的債券ETF亦在市場回報方面經歷重大變化。
供求關係影響價格
折讓和表現的差異反映決定投資組合價值的方法可有兩種。在設定交易日完結的資產淨值時，ETF定價專家會同時使用實際交易，以及基於債券買賣差價而作出的一個調整因素，尤其是就那些近期沒有進行交易的債券而言。相反，市場價格則由ETF投資者和市場莊家共同決定。如近期相關市場的債券交易大幅減少，那麼計算資產淨值的因素將會減少，市場價格差異的可能性因此而增加。
資產淨值是由定價供應商計算出來。然而，債券ETF的市場價格反映市場每時每刻的判斷，當中涉及的因素包括：
• 市場莊家對相關債券的估值；
• ETF的供求關係；以及
• 在迅速變化的市場中提供流動性的成本，相關債券的流動性可能較低。
由於這些計算有不同的考慮因素，投資者應期待不同的結果，尤其是在波動的市況下。從長遠來看（如一個月或一季），這些短期差異通常是難以察覺。
有助抵禦市場衝擊
債券ETF是價格發現的重要來源，並在缺乏流動性期間提供抵禦衝擊的作用。大約80%的固定收益ETF交易通常在二級市場上進行（即投資者相互進行ETF交易）， 而不會促使ETF投資組合旗下相關證券的交易。上月市場大幅波動期間，我們在美國上市的債券ETF交易量錄得正常水平的3倍，意味着投資者視債券ETF為流動性的一大來源。
在比較ETF的市場價格回報和資產淨值回報時，如果投資者只以一日或一周的表現作準，可能會被誤導。投資者亦應謹記，由於跑贏市場表現是一場零和遊戲，並非所有投資者都會以折讓的價格出售。事實上，在近期交易中，有些投資者一直以折讓的價格買入ETF。
當市場顯著波動時，投資者應盡量避免在交易日的開始或結束時進行交易，並考慮使用限價盤指示（即交易必須以投資者所指定的價格或高於那個價格成交）。如果您沒有迫切需要在市場如此波動時進行交易，那就最好避免，這也許是最佳的交易部署。
Axel Lomholt
