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2020年4月23日

吳重光 基金

吳重光: 疫情傷害持續 吼長期增長主題

全球因應新型冠狀病毒爆發所推出的應對措施規模令人驚喜。但由於新的支援措施落實需時,措施的功效性因而備受關注。我們預計復甦過程將會很緩慢,因為出現第二波疫情的潛在可能性,對僱員的復工安排仍然構成限制,亦對需求的反彈帶來阻力。

雖然我們看到一些國家的感染數字逐漸下降,但市場仍存在一些隱憂將可能令復甦之路漫長且崎嶇。

裁員破產危機難免

首先,大多數的小型企業無法應對短期的負現金流。不幸的是,儘管立法程序迅速而全面,但由於政策實施需時,致使企業未能及時獲發援助金,令裁員和破產危機難以避免。儘管我們認為現行應對措施足以避免大量資產負債的金融危機,但可能不足以防止嚴重的經濟衰退,及其對企業現金流造成的負面影響。

其次,在經濟突然停頓後,協調經濟重新啟動的過程複雜且並不容易。按現時情況來看,可能需要最少18個月的時間研發並大量生產疫苗,在此之前,疫情第二波爆發幾乎是不可避免的。與此同時,在湖北省部分地區重開數周後,中國的另一個縣──河南省的郟縣──就被封鎖了。雖然郟縣相對上面積小很多,但此舉凸顯了完全降低第二波感染風險的難度。這將導致工人復工進度緩慢,及即使復工後工作效率低下的困境。

再者,研究顯示全球大流行與預防性儲蓄增加之間存在明確的關連性。這將進一步加劇現有儲蓄過剩的情況,並在人們恢復工作後再次拖累全球增長。

總而言之,我們預期市場將逐步對更大及更持久的現金流衝擊而作出調整。

中國推動「新基建」

在此背景下,我們維持減持股票的取向,並傾向於亞洲市場。高頻指標顯示基本面已經在改善,我們預計中國將進一步推出以「新基建」為重點的財政刺激措施,以國家主導的方式大力推動5G、半導體基建和醫療保健系統。同時,我們正在評估一系列在復甦開始後將具長期增長潛力的主題,這些領域的估值比去年的拋物線價格吸引得多。例子包括可再生能源、移動支付和房屋建造商。

固定收益方面,最大的變化是在各種具吸引力的資產類別當中,信貸受到注意的程度增加,與過去幾年形成鮮明的對比。過去幾年,由於息差極度狹窄,升幅受到限制,信貸基本面亦不斷被削弱。現時息差正因經濟衰退出現調整,包括預計即將出現的違約潮(以及其他後續的影響),信貸將有可能實現像股票相約的回報。美國投資級別債券尤其吸引,主要由於獲美國聯儲局直接購買的支持下,其息差水平和期限達到前所未有的水平。聯儲局同時亦為企業貸款提供支持,以確保指定行業有足夠的流動性,將大大減少違約潮所帶來的不利影響。

油價上升空間有限

另類投資方面,石油市場仍處於不穩定狀態。雖然各大傳媒報道有關俄羅斯和沙地阿拉伯之間的價格戰,但我們認為油價下跌主要原因是全球不同國家地區的封鎖,令石油需求大大下降。雖然各石油生產商正積極採取行動,盡力擴大市場份額,但即使供應減少,亦無法抵消現時的需求損失。即使俄羅斯和沙地「休戰」,我們亦認為油價在需求還未大幅回升的情況下,上升的空間有限。

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