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2020年4月23日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 【基本功】ETF折讓與溢價變化

我們在本文第一部分了解到ETF史無前例的錯位折讓。在第二部分,我們將重溫ETF溢價與折讓的基礎。

什麼是資產淨值(NAV)?資產淨值是ETF的資產總值減去其總負債。ETF的資產組成部分各有不同,然而一般都包括股票、債券和/或現金。如果基金選擇以買入實物資產的方式追蹤基準指數(即其擁有證券而非衍生工具),其資產便是基準指數的成分證券(或取樣證券)、任何透過證券借貸而產生的應計收入,以及一些現金。ETF及其他基金的負債,則主要包括基金公司收取的費用。ETF每單位的資產淨值,可以透過將基金的總資產淨值除以已發行的單位數量計算出來。

資產淨值=(資產總值-總負債)/單位數量

ETF日中持續定價

什麼是估計資產淨值(iNAV)?傳統開放式互惠基金在每個交易日計算一次資產淨值,計算基於各大交易所收市後,以及第三方定價服務發布了各證券的最新報價資訊。基金以該價值作為當日下單申購或贖回單位的價格。新投資者按基金收市時的資產淨值(除去手續費)申購基金,而贖回基金的投資者亦同樣按收市時的資產淨值(除去手續費)交易。以基金組合內所有資產收市時的淨值計出的單一價格進行交易,有助簡化傳統基金的申購過程,而且比較公平。

ETF具有日內流動性。它們在整個交易日中持續定價,並按當時的市價作出申購或贖回,因此,對這些基金的資產淨值進行定期計算,某程度上有助測量某些投資組合的市值,這能讓投資者知悉他們是否正以合理價格進行交易。

這個投資組合日內價值,稱為基金的估計資產淨值。在美國上市的ETF,iNAV在交易時段內會被定期計算,一般每15秒更新一次。然而,與傳統的開放式互惠基金不同,ETF投資者在市場交易時段不能按最新的估計資產淨值買賣(它只是理論上的數字,並不能在市場上行使);相反,ETF投資者可能會以相對基金真實價值的溢價或折讓價來在市場上交易。

溢價利賣方折讓利買方

ETF的市價一般不會完全緊貼其資產淨值,又或是莊家對資產的估值。若一隻基金的市價高於其資產淨值,就是所謂的溢價交易;此等交易對賣方有利,而買方則理虧。當市價低於投資組合現行的價值時,ETF交易便會出現折讓,這有利買方卻有損賣方利益。

幸好,ETF通常以非常接近其資產淨值的價格進行交易。即使1%的溢價或折讓,它對於幾乎所有ETF來說亦是相當誇張的情況,這是因為出現的任何溢價或折讓都會為授權參與者或稱AP(可直接向基金發行商申購或贖回ETF單位的特殊莊家)帶來套利良機。如果ETF的市價過分偏離其資產淨值,莊家便能從該基金的市價與其相關證券總值之間的定價錯誤中獲利。

莊家活動縮小溢價折讓

例如,如果某隻基金每單位的組成證券價值49.99美元,而基金每單位正以50.49美元交易,則莊家可以將一籃子相應證券交付予ETF發行商,以換取新的ETF單位,然後再在公開市場上出售。此舉能為莊家帶來微薄的利潤(考慮到這一過程所涉及的成本,每個ETF單位的利潤或會少於0.50美元)。當莊家互相爭奪低風險獲利的機會時,自然會將基金單位的溢價與折讓持續縮小。

我們會在本文第三部分,研究出現在不同情況下的溢價與折讓例子,並探討投資者能如何監督及管理溢價與折讓。

(三之二)

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