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2020年4月17日

陳得能 外匯

陳得能: 【私銀觀】亞太貨幣第二季承壓

新冠肺炎觸發全球經濟活動大停擺,多國領袖以二戰後最大危機來形容這場疫情。英國前首相丘吉爾作為結束二戰的關鍵人物,其名言「如果你感覺自己在走過地獄,走着別停」,也許給當下任何人及投資者帶來一點啟發。

經濟收縮成定局

儘管我們預期全球新增確診病例在本月見頂,多國下月起陸續解除最嚴格的防控措施,但由於上半年惡劣的營商環境差不多已成定局,今年全球經濟很可能收縮0.5%至1%,其中,中國及亞洲(日本以外)經濟顯著放慢至1.5%及1.7%,速度之低是近年罕見的。

病毒及經濟前景持續困擾着亞太貨幣,我們相信避險資金未來一段時間依然偏好美元,除了日圓,亞太貨幣因此在第二季初期可能繼續受壓。在2008至09年全球金融危機期間,美元同樣出現流動性危機,尤其在2008年第四季(最嚴重)及2009年第一季(次嚴重),亞太貨幣期間因而下跌。

出口主導風險高

當然,2020年不能完全跟2008年時的環境相提並論,我們認為各國貨幣及財政政策來得比12年前快速及全面。值得借鑑的是,當年金融危機對全球經濟掀起巨浪,並迅速向金融市場蔓延,市場由最初面臨巨幅震盪,到後來的較小幅波動。

今年上半年,投資者還未掌握好經濟活動的停擺程度,更摸索不到下半年的復甦軌跡,金融市場難免波濤洶湧。我們相信成熟市場及大部分亞太國家第二季經濟將收縮,在出口疲弱及低風險偏好下,亞太貨幣顯得較脆弱。

在亞太地區,由出口主導、經常賬不太平衡或倚重大宗商品出口的經濟體,譬如南韓、澳洲、紐西蘭、印度、印尼、馬來西亞、泰國及菲律賓,其貨幣面臨較高風險。

至於龍頭經濟體中國,隨着武漢解除封城令,標誌着內地第二季活動重回正軌,加上中國在貨幣及財政政策方面大舉雙管齊下,以抵禦第二季海外需求下降及產業鏈中斷帶來的經濟衝擊,為人民幣創造較穩定的環境。

人民幣日圓看漲

在貨幣政策方面,人民銀行本月3日公布定向下調存款準備金率100個基點,為今年以來第3度降準。此外,本月7日起下調金融機構的超額存款準備金利率,從0.72%降至0.35%,為2008年以來首次。我們預期人行年內再降準100至300個基點,並下調中期借貸便利30至60個基點,引導企業融資成本進一步下降。

在財政政策方面,為加速基建投資,今年第一季地方政府債券已發行逾1.5萬億元(人民幣‧下同),比去年同期增加5000多億元,相信全年發行額度達到4萬億元,比去年增加三分一。至於中央最新公布的特別國債發行計劃,我們估計規模達到1萬億至2萬億元。

與此同時,由流動性緊繃引發的美元漲勢可能在一至兩個月後可能無以為繼,支持人民幣及有利於其他亞太貨幣的穩定性。我們估計人民幣在6月底前持穩於7.0關口,年底前更升值至6.7。

此外,由於日本退休金資金持續流出,對第一季日圓構成壓力,但我們相信此負面因素本季度有所減退,加上環球金融市場仍未擺脫不確定性,日圓在6月底前可能漲至100關口【圖】,但下半年回調至104水平。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

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