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2020年4月15日

盧穗欣 基金

盧穗欣: 【債券】亞債超賣造就入市良機

疫情衝擊投資者信心,市場上仍有許多未知之數,同時各國政府紛紛推出歷來規模最大的刺激經濟計劃,超低息年代重臨。東亞聯豐定息投資部首席投資總監曾倩雯認為,目前亞洲債市的超賣局面,帶來近10年以來最值得考慮的入市時機。

上半年經濟或現衰退

鑑於疫情仍然存在許多不確定性,影響投資者的投資心態,不同的資產類別皆出現大幅調整,目前的估值已反映今年上半年會出現經濟衰退。資產價格短期可能會被全球市場動盪牽動。大家都關心流動性什麼時候會恢復正常,以及市場對下半年經濟復甦回復信心,我們認為主要取決於幾項因素。

第一,美國聯儲局及其他央行皆推出很多措施,包括向債券市場注入流動性,甚至直接買債,均有助於理順市場流動性緊張的情況,令市場逐步回復正常。第二,各地政府亦推出許多財政政策,有助經濟逐步復甦,對市場有支持作用。第三,影響市場氣氛最主要的因素是疫情何時緩和,感染曲線趨平及死亡率下降。因為在疫情見頂之後,政府可以放寬一些限制措施,令經濟活動得以恢復。而市場普遍認為4月是一個關鍵月份,市場會同時充斥好消息與壞消息。

10年期美國國債孳息率走出歷史低點,雖然市場仍有很多未知之數,但比對過去10年來,目前亞洲債券的估值是最值得考慮買入的時機。根據過往經驗,信貸市場的復甦通常早於股市,2008年信貸市場較股市領先3個月見底回升,2018年信貸市場領先股市約1個月反彈,箇中原因是估值。

估值便宜基本面穩健

經過近期調整,亞洲債券的孳息率飊升,現在的估值已重返2011及2008年水平,並反映絕大部分的負面因素。另一原因是各國央行的措施針對改善市場流動性,甚至直接買入企業債券,皆有利債券市場復甦。還有另一個因素是企業削減股票的派息,公司保留較多現金,對債券投資者有利。

其實比較過去經歷的金融危機,現在亞洲債市的基本因素更為穩健。以亞洲高收益債券為例,雖然違約率預期會受疫情影響而上升,有機會由原來的2%升至4%,但仍大幅低於2008年的8%。主要因為很多企業趁過去兩年的低息環境已提早融資,因此減低今年大量債券到期或須要大量融資的情況。反觀美國的高收益債券,今年違約率有機會升至8%,原因是美國高收益債券市場有較多石油及燃氣債券,而亞洲則相對較少。至於亞洲投資級別債券,約有一半與主權相關又或者國有企業,因此出現大規模降級的機會不大。所以,從基本因素考慮,目前亞洲債券的估值相當吸引。

量寬助增市場流動性

另外,要留意的是市場流動性,流動性回復正常要視乎各國央行放水的時間表有多久及規模有多大。由於市場動盪,全球量化寬鬆,相信各國央行會全力為市場提供流動性。

由於現時無論投資級別債券或高收益債券,孳息率均升至頗吸引水平,即使債券價格沒有太大變化,其持有回報亦不俗。我們認為債券的按市值計價可能會回升,因為之前因市況波動出現的強制減持,令估值過度下跌,隨着市場流動性改善,資金重返市場,債券的價值會逐步回復正常。

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