上文提到，美股何時見底，要多看一個指數，就是新冠肺炎確診個案指數。近幾天市場的表現確實與「新指數」有關。單看星期二那天，會發現市場不單對疫情作出反應，而且反應過敏。以下節錄了兩段當天開市首半小時和收市後的外電報道：「美東時間早上10:06－因為投資者對新冠肺炎個案快見頂的樂觀情緒，風險胃納提升，股票連續兩天上升⋯」，「美東時間下午4:51－由於投資者對新冠肺炎是否在歐美有所回落存疑，加上石油出口國的協議也未必能彌補疫情帶來的低需求，美股日中轉勢回落⋯」。其實對於這類報道，筆者常常會問：採訪的記者訪問了那一位或那一群投資者，足以代表整個市場道出買賣的原因呢？
但根據歷史，有兩件事是明顯的。第一，經歷過恐慌性拋售後，市場會對任何消息非常敏感。第二，標普500指數從高位只用了23個交易日跌了近36%而進入衰退型熊市，當中會出現不少還待平倉的沽盤買盤。以下周一到期的標普500期權為例，用2700點作行使價的認購期權，就還有1658張未平倉合約。因為指數現在是2750，這些價內期權很有可能在這兩天平倉，無疑為指數保持在2700點上加添阻力，這說明V型反彈的機會不高。
下周展開業績期
話雖如此，10年期美國國債孳息率稍微回穩至0.7厘左右，美滙指數回落至100的水平，和恐慌指數VIX回落至43左右，這顯示恐慌型拋售已經完結。但這不代表市場的波動會減少。VIX過去的正常水平是在20以下，所以43還是非常高的水平。VIX會否高企，可能要看下周開始的新一輪業績公布。打頭炮的是一眾大型銀行，包括摩根大通、美銀美林、高盛和摩根士丹利等。盈利的增長或倒退有助市場評估標普500的估值是否已經回落至合理水平，還是尚有下調空間。
策略方面，因為VIX還是高企，可以透過賣出期權，收取比市況穩定時高很多的期權金。當然，高引伸波幅代表風險高，所以期權買家願意用高價買保險。故此作為賣家，要選擇短到期日的合約以降低風險。另外，應該選擇變成價內機率低的行使價。這好像你是經營保險公司，推出了一種危疾產品保障新冠肺炎，你應該避免賣給有長期病患和剛剛外遊回來的人士，因為這類買家「中招」風險高。就如你選一些很貼現價的行使價，「接貨」的機會是非常高。
選短到期日期權
以4月8日收市的數據為例，如你覺得標普500可能已經喘定，但短期未必再大升，可以考慮賣出指數（SPX）的認沽期權。首先，我們應該選短到期日的期權，例如4月17日（7天後）到期的期權。第二，就是要選擇行使價。2640是較早前的一個阻力位，現在連續3天收市高於那水平，當然可以其作為行使價。而年化的回報率高達近50%，相當吸引【圖】。但到期時變成價內的機會率近三成。如果在風平浪靜時，30%機會率是很安全的。但2640距離收市的2750只差4%。以今天的波幅來說，在8天內跌8%大有可能。所以如保守點，可以選2500作為行使價。雖然年化回報率只有18%，但變成價內的機會率降至13%。指數要跌9%，期權才會被行使。如果是兩個月前，同樣一個SPX 30%接貨率的期權，收益率只有大概10%至12%。現在同樣是13%收益率，但接貨率已經低很多了。
圖：行使價愈近現價，回報雖高，但風險增加
梁偉基
