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2020年4月13日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】融資殷切 一手債市活躍

不經不覺已經踏入4月份,隨着新型冠狀病毒疫情持續,各國陸續實施限制民眾社交距離的政策,並已明顯地影響到經濟活動。因此,多國政府和央行已雙管齊下,除了推出財政刺激方案來扶持企業和低收入家庭,同時亦以量寬措施維持市場流動性。對於債券投資者來說,如今最關注的或許是各國之後的後續行動,並且考量當中對固定收益市場的影響。

後市取決疫情變化

各國雖然迅速地以貨幣和財政政策回應,不過金融市場如要回復正常,還要視乎疫情能否受控。到底用以控制疫情擴散的措施是否有效?即使有效,各地在經濟活動恢復後,疫情又是否還會死灰復燃?這些議題將會成為後市去向的關鍵。

外界預期今次疫情可能會導致經濟衰退,倘若衰退真的來臨,究竟情況會有多壞,而且會持續多久?有見及此,我們正密切留意就業情況和公司破產等情況。目前為止,情況似乎並不是太理想,4月初公布的美國首次申領失業救濟人數便大幅上升至665萬,遠超金融海嘯期間的高位。

量寬政策刺激需求

這些經濟實況難免會令投資者看法轉趨悲觀,同時促使市場人士調整他們對經濟前景的預期,目前有不少成熟市場的第二季GDP預測為下跌10%或以上。

隨着美國政府推出具規模的財政刺激措施,加上聯儲局決定將量寬計劃擴展至企業債券,投資者情緒因而稍為改善,令債券市場3月底稍為回暖。環球高收益債券的利差在3月23日,一度擴闊至逾1000個基點,但在截至3月31日的一星期,卻收窄接近200個基點;而美國投資級別企業債券亦見明顯反彈。

貨幣和財政政策亦影響到債券市場的技術走勢,央行的買債計劃增加政府債券和優質企業債券的需求,而在供應方面亦非常充裕。在政府債券領域,各國以新發行的債券支持與日俱增的財政支出,而一般透過商業票據市場作短期融資的企業,亦轉向債券市場作較長年期的融資。

留意企業償付能力

因此,美國投資級別的企業債券,在3月的發行規模創按月紀錄,淨供應達到2600億美元。隨着一手市場變得活躍,亦令債券投資者可從新發行債券的折讓中受惠。在個別情況下,美國企業債券市場存在50至100個基點折讓,而政府債券則超過10個基點 。

展望後市去向,我們認為核心政府債券和優質企業債券,可望受惠央行最近推出的抗疫政策。雖然如此,但是在目前的市況下,部分企業的償付能力或因經濟衰退而受影響,投資者有必要識別和避開這些發行人,並且選取合適的資產。而在疫情受控之前,投資者仍需要時刻保持警覺,然而要經濟活動完全回復正常,現在看來似乎仍有一段路要走。

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