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2020年4月9日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 憧憬疫情見頂 尋市底跡象

踏入4月份投資市場氣氛持續改善,但市場對前景的憂慮卻未見有重大變化。投資者或許對疫情消息已感到麻木,但觀察美國疫情何時見頂及會否有新的國家出現重大疫情,對後市發展將有舉足輕重的影響。

經過兩周的反彈,投資者或許關注市況能否從此一帆風順,但根據以往兩次在科網股爆破及金融海嘯時出現的跌市,在下跌的過程均出現了約5次的反彈才正式見底回升。話雖如此,3月份的市場跌幅亦可算是史無前例,或許我們將會較以往快見底亦是可能發展,但在經濟及企業盈利仍有很大機會轉壞的情況下,後市難免會繼續波動。如何在波動市中獲利或許才是投資者應該深思的問題。

5指標定風險資產觸底

雖然過去兩周氣氛明顯改善,但根據歷史經驗,我們無法確切肯定市場是否已觸底。在此我們強調幾個重要的觀察指標:1)關注美國疫情進展曲線:全球新增病例的勢頭有所放緩,但美國數據急升;意大利的例子表明美國每日新增病例可能離見頂還有1至2周。隨着經濟活動重啟,存在出現第二輪疫情的風險;2)經濟影響:經濟每停擺1個月,就可能會拖累GDP年度增速2個百分點,但大規模的財政刺激措施應能緩解一些壓力;如果油價大幅反彈,一方面利好能源行業,另一方面卻可能會損及居民的可支配收入;3)企業盈利預測:可能會有更多企業的盈利預期遭下調;4)政策刺激:中國大大加強了政策寬鬆。全球貨幣政策已經變得非常寬鬆。歐盟能否統一立場發行歐羅區債券以應對日益嚴重的衰退? 5)技術面/市場情緒:標普500指數能否守住2150點支持位?高波動和美國國債孳息率下降,顯示投資者當前很謹慎。

預測市場的底部很難,而且消費者行為的改變令市場存在下行風險,從而導致經濟復甦緩慢。即使如此,我們認為未來幾周可能會存在機會。以中長線角度來看,我們看好亞洲不計日本股票、美國股票,和亞洲美元債券,亦繼續將黃金作為對沖工具。離岸人民幣亦有望跟隨內地經濟改善而展現投資價值。

刺激措施緩解疫情衝擊

經合組織(OECD)的一項研究顯示,經濟活動每封鎖一個月,就有可能會令當年經濟的增速減低2個百分點。美國的失業率可能會一直飆升,並且超過2008年錄得的10%頂點,從而損害短期消費。此外,如果原油價格持續反彈,雖然能減輕能源行業的壓力,但也會損害可支配收入及相關的需求。

好消息是,美國最新推出的2萬億美元財政刺激計劃(相當於GDP的10%)有望部分抵消這一負面影響。不過,歐羅區需要加碼財政刺激措施—可能包括各方同意發行歐羅區債券—才能阻止歐羅區經濟陷入更深的衰退之中。根據現有提案,歐羅區當前的財政刺激措施規模只佔該區域GDP的4%。全球各地的貨幣政策已經變得極為寬鬆,有助於降低公司和消費者的借貸成本。美國總統特朗普決定暫停對從中國進口的部分產品徵收關稅,這可能會進一步降低公司的成本。

油價回升或預示股市見底

投資者正觀察的指標包括封鎖期長短及其對企業盈利的影響。儘管最近幾周的盈利預測遭下調(市場普遍預期標普500指數2020年的盈利將下降3.7%),但一旦市場開始更加清楚認識到,2020年可能會出現盈利萎縮,我們將會更安心增持股票。預計標普500企業盈利今年將收縮約10%,但亦有些機構估計盈利降幅可能高達30%。

油價是3月及第一季跌幅最大的資產,故油價回升或許是一個可靠的見底指標。上周油價因為憧憬沙地阿拉伯及俄羅斯將會減產而創下歷來最大的單日升幅,本周四OPEC+的會議將是短線油價走勢,以致是整體金融市場前景的關鍵。

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