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2020年3月24日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】A股中長線更勝美股

由於美國共和黨提出約1.3萬億美元的「救市紓困」方案,於參議院投票中只獲47票支持,低於最低門檻的60票,顯示法案不能通過。美國三大股指於周一早上再度觸及熔斷水平,澳洲悉尼股市開市即跌8.5%,至7年半低位。美國政府官員最近的表現已經非常接近特朗普式的浮誇與過分自信,上周五美國白宮經濟顧問庫德洛與美國財長努欽,均表示對超過2萬億美元的經濟刺激計劃充滿信心,結果仍敵不過在華盛頓的民主黨眾議院議長佩洛西。

民主黨參議員批評議案太傾斜於扶助企業,而忽略幫助工人度過難關,佩洛西稱已備有民主黨方案,及後將與共和黨討論。其實這個包含派錢3000美元予每個美國家庭,及將聯邦機構撥款從上周預算委員會提出的458億美元提高至2420億美元,已經是一個非常大的賭博,連同將聯儲局印鈔買債計算在內,總額超過2萬億美元,佔美國國內生產總值10%。

歐美各國的財政官員對新冠肺炎的敏感度其實甚高,除了美國以外,德國財長肖爾茨(Olaf Scholz)亦表示,將出資3500億歐羅挺經濟,佔GDP的8.7%;英國方面,政府則會在未來3個月支付企業僱員80%的月薪(上限為2500英鎊),以防止企業於此時解僱員工。縱然如此,由於疫情仍嚴重,市場對歐美今年的增長甚為悲觀,普遍認為今年的GDP將下跌4%至7%之間。而因為疫情高峰為第二季,經濟活動將停頓,未來幾個月資產市場的表現仍然弱不禁風。

在大部分市場都已經進入技術性熊市時,要有持續升勢當然要有特別的好消息,例如新冠肺炎在歐美受控、美國最終推出比共和黨方案更全面的民主黨方案。不過,凡是企業都會有個市場價值,在一面淡風下,可仍有被低估的資產?

標普500近2100料見底

先從股市說起,美股大牛市的開端是2009年3月份,當時的標普500指數為666點,2007年貝爾斯登(Bear Stern)銀行有基金清盤前該指數為1500點,2008年金融海嘯,美股回調幅度為56%,聯儲局做了3次半量寬,至2015年12月美國開始加息時,標普500已上升至2070點,比起金融海嘯前的1500點,上升幅度為38%,所需時間為6年半,可以說是非常溫和。

2016年特朗普當選總統,實施「美國優先」政策,大量收攬民心,美國股市變得一枝獨秀,自2016年11月至2020年2月標普500歷史高位的3393.5點,美股再漲64%。回看過去三年半,美國平均GDP增長為2.5%,標普500的市盈率最低是2009年的10倍,最高是2017年底的20倍,現在為14倍,2月19日此比率仍然達19.5倍。

最近各大行紛紛調低美國第二季GDP,其幅度有達-20%者,大概是預期了80%以上的美國經濟活動將會停擺,而政府的財政刺激及聯儲局的「托市」行動完全失效,否則以2萬億美元以上的政策支出(即美國GDP的10%)而不能換來頃刻的穩定,特朗普大概可以告老歸田;民主黨除了拜登之外亦不要太高興,大部分民主黨眾議院議員亦不能連任。如是者,在總統大選前這半年,就算是受新冠肺炎影響,美國經濟亦並非無底深潭,若市盈率再下跌至10倍附近,即標普500接近2100點可見底。

股市及風險胃納受疫情的影響甚大,最近就連原本走勢強勁的中國A股都掉頭下跌,中國股市似乎失去了中國為最早走出肺炎疫情的國家的先機。筆者卻認為,中國股市的下跌的主要原因並不在環球疫情,亦不在中國政策,而是市場去槓桿化的副產品,在13萬億美元美股財富蒸發時的一種震盪,影響屬暫時性。滬深300現水平為3530點,比起2008年金融海嘯前的5891點低40%,亦比2015年大時代的5380點低34%,以10.4倍市盈率及1.4倍市賬率,應該是過去5年中的雙低。以此估值,在疫情後全球經濟及政治形勢大洗牌時,表現將更勝美股。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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