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2020年3月20日

譚慧敏 市場分析

譚慧敏: 【私銀觀】兩「黑天鵝」相遇 經濟短暫衰退

世界衞生組織把新型冠狀病毒肺炎疫情定性為全球大流行,及石油價格戰,兩個「黑天鵝」事件不幸地同時發生,引發股市大瀉,强制平倉活動令跌幅加劇,避險資產如黃金亦因投資者需要現金補倉而遭拋售。

聯儲局還有可用工具

儘管如此,我們仍預期,今年下半年環球經濟會反彈,但在U型復甦前,環球經濟將在上半年出現技術性衰退(即連續兩季錄得負增長)。聯儲局減息100點子至0至0.25厘區間,並宣布重啟量寬計劃,未來將回購5000億美元國債,及2000億美元抵押擔保證券。此外,聯儲局還繼續向貨幣市場大舉注入流動性,並放寬對銀行的資本要求,鼓勵銀行向企業和個人放貸。

有投資者擔心聯儲局已減息至零,是否已用盡了彈藥?我們認為,若市場資金流持續緊張,聯儲局還可以承諾無限期量寬、擴大購買資產類別範圍,以及重推一些在2008年環球金融危機時對個別信貸市場狀況的借貸便利計劃。

大選後加息U型復甦

首先,U型復甦意味在疫情過後,聯儲局貨幣政策需要正常化。我們認為聯儲局有機會在今年12月美國總統大選後及明年3月加息各25點子,令美債10年期息率在12個月內有機會重上1.25厘。但短期內,油價戰及經濟衰退會令美國企業債息差持續走高,有機會影響債券表現。其中,能源板塊(主要是頁岩油)佔美國高收益債券12%,令我們對美國高收益債券的觀點轉為負面。

我們預測油價戰將會持續,短期油價在30美元或以下徘徊,但隨着下半年全球對原油需求同步上升,以及預期美國頁岩油將大幅減產,布蘭特期油在年底或重上每桶45至55美元。另一個較為正面但出現機會率較小的情況是,油組及俄羅斯在未來幾星期達成減產協議,布蘭特期油將回復每桶60至70美元。環球股票方面,預期下半年疫情受控及各國大舉的刺激經濟措施,有機會令MSCI所有國家世界指數在年底前最少回歸200天移動平均線。

若第三隻「黑天鵝」出現

最壞情況是同時出現第三個「黑天鵝」事件,例如信貸嚴重緊縮引發滾雪球效應、個別國家或地區再掀起新一波新冠疫情,或主要國家財政刺激政策乏力。若不幸發生,股市或再下挫10%至20%,避險情緒將繼續盛行。現時各國央行緊急減息、主要央行實施量寬,以致澳洲、紐西蘭及南韓央行也準備隨時開始購買國債。聯儲局與歐洲、英國、日本及瑞士央行亦已啟動一項協調行動,透過互換額度加強商業銀行的美元流動性,致力降低信貸緊縮及信貸違約的風險。除貨幣政策外,各政府亦正動用財政政策支持經濟。

歐美現在開始進行大規模社交隔離政策、感染數字有望在未來幾星期到頂。當歐美政府的公共衞生政策令市場信服能有效降低病毒傳播、新增感染開始下降,以及市埸認同各國同樣如2008年金融危機時期,採取「不惜一切」的政策救市,市場信心恢復將指日可待。但在此前,歐美感染數字急速上升,市場正在估算及消化疫情對環球經濟及企業盈利的打擊,金融資產價格的波幅仍會高企。

譚慧敏

法國巴黎銀行財富管理

首席投資策略師

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