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2020年3月16日

陳致強 基金

陳致強: 為疫情過後買入時機做好準備

在新型冠狀病毒的蔓延下,全球風險資產表現動盪。繼3月9日油價單日大瀉逾20%,拖累美股暴挫7%並觸發熔斷機制後,到了3月12日,美股再次跌停板。在恐慌情緒蔓延下,全球股市一片狼藉。

其實早於3月初,美國聯儲局公開市場委員已減息50點子。市場預期聯儲局於3月17日至18日舉行的議息會議中會再減息最少50點子,到4月當局或進一步減息25點子。值得留意的是,波士頓儲備銀行在議息紀錄中表示,鑑於美國國債孳息率跌至歷史新低,當局應擴大資產購買的範圍以提振經濟。

更多貨幣財政措施出台

市場正在努力消化由疫情、油價及各種貨幣和財政刺激措施所帶來的影響。倘若疫情進一步惡化,市場的討論焦點或不再只集中於減息,而是探索量化寬鬆和債務貨幣化的可能性。在G10國家之中,聯儲局是少數有空間放寬貨幣政策的中央銀行,美元走勢因而走軟。同時,投資者四處尋找資金避險港,促使黃金價格升至2011年以來的新高。

隨着新型冠狀病毒在中國以外的地區加速傳播,供需衝擊或將造成企業倒閉潮。以意大利為例,目前該國大部分西北地區都處於封鎖狀態,旅遊業嚴重下滑,而旅遊業本身為歐洲貢獻10%的GDP,換言之,歐羅區上半年的經濟恐有步入萎縮之虞。有見及此,布魯塞爾已批准各成員國擴大財政支出,以紓緩經濟壓力。另一方面,歐洲央行宣布進一步放寬貨幣政策,包括進行更多的長期再融資操作(LTRO),但出乎意料未有減息。

由於投資者預期中國人行將推出更多刺激措施,中國股市的抗跌力似乎相對較強。但內地的企業普遍尚未完全恢復生產,數以億計的人口仍然受到不同程度的行動限制,究竟廠商或消費者會如何運用央行注入市場的流動性,仍尚未清楚。

我們早前對中國製造業的復產進度進行基層研究,在接受訪問的60家製造商中,重返工作崗位的工人比例已由2月17日當周的平均26%,逐漸增加至2月25日當周的47%。受訪者預計,在3月2日當周的復工率則增至61%。調查亦反映目前中國企業的現金流情況相當緊張,有52%受訪人士擔心短期內將出現流動性問題,更有高達70%的受訪者將更改資本支出或投資計劃。

美元軟油價低迷利亞股

究竟是次疫情有多嚴重?有些人以1919年的「西班牙流感」作比較。當年「西班牙流感」造成了以千萬計人死亡,雖然我們無法完全排除此事重演的可能性,但機會應該不大。

而中國的經驗亦已反映,疫情是有方法控制的。雖然不是所有國家都能夠像中國般,執行如此嚴厲的預防措施,但要留意的是,新加坡和香港即使在未有大規模實施隔離的情況下,亦能有效阻止疫情爆發。

目前新冠病毒的死亡率約為3%,由於未有計入那些從未接受過測試的患者數字,因此死亡率或被高估了。

在疫情穩定下來之前,短期內市場料將持續波動,影響信貸和融資市場,造成供應鏈中斷和「需求衝擊」,從而影響企業的現金流。一旦市場穩定下來,一些風險資產將浮現買入機遇,原因是美國將轉向更寬鬆的貨幣政策,全球各國也會推行擴張性財政政策,令全球經濟有望於上半年見底。而歷史數據反映,美元走勢偏軟、油價低迷,也將利好亞洲市場的表現。

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