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2020年3月13日

謝棟銘 人民幣理財

【人民幣】成為避險貨幣?

每當全球市場波動加劇,市場對於中國資產是否可以成為避險資產的聲音就會大起來。尤其是近期,隨着新冠病毒在全球快速蔓延,人民幣兌美元和一籃子貨幣的反彈,使得關於人民幣能否成為避險貨幣的問題再次浮出水面。

嚴格意義上,人民幣離避險貨幣尚有距離。中國資本賬尚未完全開放,以及人民幣中間價定價模型的復雜性,是人民幣成為避險貨幣的主要障礙。短期內,這些情況很難改變。雖然人民幣還不能成為嚴格意義上的避險貨幣,但是這並不妨礙近期人民幣的穩定。事實上我們看到近期支持人民幣的因素正在變多,這裏最少有4個角度。

4方面因素利好人幣

第一,從疫情角度來看,人民幣在1月下旬為中國新冠病毒的爆發付出了代價。當時人民幣兌美元從6.85快速貶值至7以上。不過隨着中國重症病人人數在2月18日見頂之後,中國疫情發展進入轉捩點,而人民幣也在2月20日後趨穩。近期湖北以外連續多日沒有出現社區傳播,顯示中國控制疫情已經取得了階段性勝利。相對中國疫情的好轉,全球疫情2月底開始快速惡化,而大家也開始意識到,中國在抗疫上的成功或許不能被複製。人民幣也獨享了中國強力抗疫的成果。

中美息差進一步擴大

第二,從息差角度來看。雖然新春假期過後,中國收益率在中國人民銀行寬鬆預期驅動下普遍下滑。10年期國債孳息率回落至2.5厘至2.6厘區間,但是中國孳息率下滑速度遠滯後於美元利率的下滑幅度。這也導致目前中美10年息差進一步擴大,至接近歷史高點的200個基點。從而對人民幣帶來一定支持。

第三,從國際收支角度來看。剛剛出爐的中國1至2月貿易數據顯示,疫情帶來的供給側影響短期內對出口的衝擊超過進口。這也導致中國1至2月出現貨物貿易逆差。但是從另外一個角度來看。中國經常賬下服務貿易逆差可能在第一季大幅收窄。每個季度中國服務貿易逆差大約在600億至700億美元,而旅遊對服務貿易逆差貢獻佔80%至90%。受疫情影響,中國第一季境外旅遊處於停滯狀態,這足以彌補貨物貿易逆差對國際收支帶來的影響。

全球套息交易逆轉

第四,從歐羅的角度來看。近期歐羅的大幅反彈對人民幣也起到了一定的支持。由於歐羅是人民幣指數中最重要的組成之一,歐羅與人民幣走勢有較高的相關性。展望未來,鑑於不確定因素較高,全球套息交易逆轉,資金可能持續流出過去十年表現最好的美國市場,回流歐洲,從而對歐羅帶來支持。套息交易逆轉程度將取決於新冠病毒全球的發展情況。儘管歐洲的基本面不如美國,疫情也比美國嚴重。但是在避險情緒驅動下,不排除套息交易逆轉超預期,導致歐羅有大幅上漲的可能。

總體來看,筆者認為人民幣雖然不是嚴格意義上的避險貨幣。但是在全球波動率急劇上升的背景下,人民幣的相對穩定性以及人民銀行的信用度,將為投資者帶來對沖風險的功能。筆者認為第一季人民幣有望試探6.90。

謝棟銘

華僑銀行

經濟師

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