美國聯儲局的第三輪量化寬鬆措施(QE3)在「千呼萬喚」之後出台，筆者在7月初就撰文指出，美國第二季度每月職位增長平均只得6.6萬個，比起第一季度平均22萬個低出許多，樓市復蘇速度慢，財政政策在高債務水平影響底下已癱瘓，加上年底「財政懸崖」的陰影，聯儲局必須買房按債，將風險溢價進一步壓低，支持樓市、股市，創造財富效應，振興消費，彌補因政府與私人部門減少投資所產生的缺口。
歐債危機因歐洲央行推出「直接貨幣交易」(OMT)買債計劃後紓緩，歐洲央行承諾買債，目的是趕走「沽空」歐洲資產的短期投機者，但若要市場重拾投資歐洲的信心，德國與法國仍需牽頭，繼續築起防止財政建全國家的「防火牆」，如發行共同債券及組織財政聯盟等，各國亦需要就滅赤作出適當讓步，西班牙將要提出的歐洲穩定基金局部援助計劃，將會是歐洲能否進一步合作的試金石。
雖然QE3與OMT都比預期「遲到」，但對經濟及金融市場仍具正面作用。美國QE1成功之處，在於壓低房按風險溢價，美國30年按揭利率與政府債券的利差在QE1後從2.8%降低至0.08%，其後反彈至1.3%，從7月底市場開始憧憬QE3開始至今，房按風險溢價已回跌至0.43%。房按息低，鼓勵再融資(Re-financing)，對美國房市具刺激作用。
市場風險胃納回升，買美元避險的意欲下降，美匯指數(DXY)從81.4下跌至78.8的四個多月低位。美匯指數跌速雖急，卻只反映市場先前過分擔憂歐債危機的殺傷力，及過分高估美元作為避險貨幣的能力現正被修正。過去20年間，美元只有1995年至2000年間出現過一波49%的強大升勢，及後每次的避險買美元潮，包括2008年金融海嘯及兩次歐債危機，美元升幅都不超過20%，原因是美元逐漸失去避險的條件。
美國現今財赤為GDP的7.9%，國債佔水平達GDP的102%，1995年初，美國財赤只是GDP的2.4%，至1998年甚至出現盈餘，由1995年至2000年，美國GDP增長平均為3.9%，道瓊斯平均指數5年間上升1.8倍，美國10年期國庫債券殖利率則從7.8%下跌至5%，當時美國的金融資產可說是天下無敵，配合1995年的墨西哥金融風暴、1997年的亞洲金融風暴及1998年的俄羅斯國違約所衍生的避險需求，美元才有5年的強勢。
反觀今天，美國依靠QE壓低利率，長期通脹最終會令債息上升，美國股市過去一年雖然表現不錯，但道指應無可能於五年內翻兩番，加上雙赤高企，美元在避險以外，實在一無是處。故此，現今美匯水平，可說只屬中性，仍大有貶值空間。
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王良享
