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2012年9月18日

王良享 外匯

王良享: 美匯大有貶值空間

美國聯儲局的第三輪量化寬鬆措施(QE3)在「千呼萬喚」之後出台,筆者在7月初就撰文指出,美國第二季度每月職位增長平均只得6.6萬個,比起第一季度平均22萬個低出許多,樓市復蘇速度慢,財政政策在高債務水平影響底下已癱瘓,加上年底「財政懸崖」的陰影,聯儲局必須買房按債,將風險溢價進一步壓低,支持樓市、股市,創造財富效應,振興消費,彌補因政府與私人部門減少投資所產生的缺口。

歐債危機因歐洲央行推出「直接貨幣交易」(OMT)買債計劃後紓緩,歐洲央行承諾買債,目的是趕走「沽空」歐洲資產的短期投機者,但若要市場重拾投資歐洲的信心,德國與法國仍需牽頭,繼續築起防止財政建全國家的「防火牆」,如發行共同債券及組織財政聯盟等,各國亦需要就滅赤作出適當讓步,西班牙將要提出的歐洲穩定基金局部援助計劃,將會是歐洲能否進一步合作的試金石。

雖然QE3與OMT都比預期「遲到」,但對經濟及金融市場仍具正面作用。美國QE1成功之處,在於壓低房按風險溢價,美國30年按揭利率與政府債券的利差在QE1後從2.8%降低至0.08%,其後反彈至1.3%,從7月底市場開始憧憬QE3開始至今,房按風險溢價已回跌至0.43%。房按息低,鼓勵再融資(Re-financing),對美國房市具刺激作用。

市場風險胃納回升,買美元避險的意欲下降,美匯指數(DXY)從81.4下跌至78.8的四個多月低位。美匯指數跌速雖急,卻只反映市場先前過分擔憂歐債危機的殺傷力,及過分高估美元作為避險貨幣的能力現正被修正。過去20年間,美元只有1995年至2000年間出現過一波49%的強大升勢,及後每次的避險買美元潮,包括2008年金融海嘯及兩次歐債危機,美元升幅都不超過20%,原因是美元逐漸失去避險的條件。

美國現今財赤為GDP的7.9%,國債佔水平達GDP的102%,1995年初,美國財赤只是GDP的2.4%,至1998年甚至出現盈餘,由1995年至2000年,美國GDP增長平均為3.9%,道瓊斯平均指數5年間上升1.8倍,美國10年期國庫債券殖利率則從7.8%下跌至5%,當時美國的金融資產可說是天下無敵,配合1995年的墨西哥金融風暴、1997年的亞洲金融風暴及1998年的俄羅斯國違約所衍生的避險需求,美元才有5年的強勢。

反觀今天,美國依靠QE壓低利率,長期通脹最終會令債息上升,美國股市過去一年雖然表現不錯,但道指應無可能於五年內翻兩番,加上雙赤高企,美元在避險以外,實在一無是處。故此,現今美匯水平,可說只屬中性,仍大有貶值空間。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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