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2020年3月11日

譚家駿 基金

譚家駿: 印度消費升級 借鑑中國尋機會

新型冠狀病毒(COVID-19)疫情肆虐,無可避免地會為市場及經濟構成負面衝擊,我們認為工廠、供應鏈的停頓,將會為亞太區以至環球首季的國內生產總值(GDP)造成負面影響,但作為長線投資者,我們亦留意到不少市場存在吸引的投資機會,例如是正在飛速崛起的印度市場。

領先消費企業建護城河

印度是一個相當龐大的市場,其消費群體不但年輕而且亦渴望更優質生活,同一時間基本的消費品滲透率依然極低,當地領先的消費企業已經建立起護城河,例如是強勁的品牌及分銷網絡,其管理層亦普遍有跨國企業任職的管理經驗,並將運用到企業管理之上。

因此,我們以往相當看好印度的消費必需品行業,並從中發崛出不少吸引的投資機會。然而,隨着必需品企業的股價表現造好,其估值亦節節上升,當地消費市場亦已出現不少重大轉變,這些風險仍未被反映在估值之內,投資者不宜忽視。

由於印度的可支配收入正在持續增長,如肥皂及洗頭水等基本消費需求已經得到滿足,印度消費者現在更多地會把需求放在更優質的產品,甚至是以往未能負擔的可選消費品之上,例如是空調、房地產及金融產品等,而這些長遠改變仍未被反映在相關公司的估值之內。

借鑑中國消費發展史

這種消費升級的情況並不罕見,以中國為例,在2000年初期飛速增長的基本消費品,過去10年增長卻是明顯放緩。

兩家在中國經營米餅、風味奶及即食麵的公司,收入在1998至2008年間分別大增5.8倍及7.3倍,但在2008至2018年間收入卻放緩至只增長1倍;相反,另一家以優質豆奶及其他可選消費品為業務的公司,1998至2008年間收入增長2.1倍,在過去10年卻進一步加速至2.7倍,而一家中國領先空調製造商和一家機票銷售公司,過去10年收入亦是數以幾倍計的增長。

而印度方面,過去10年基本消費已經出現飛速增長,分銷網絡已實現良好滲透,我們相信其增長將會如同中國此前一般放緩,其估值亦難再維持在高水平,例如上述的中國米餅、風味奶及即食面公司,其估值就由10年前約23倍及30倍水平,降至現時約16倍及23倍左右,印度的基本消費企業相信不會例外。

印度空調增長潛力大

因此,投資者宜將目光放在印度消費市場的其他領域,例如是空調製造商。印度每年僅銷售600萬部空調,中國每年的銷售數字卻高達8000萬部,由於印度的人均收入已經到達一定水平,我們預期空調銷售將會加速。

一家印度領先的空調製造商,其收入在過去5年間就增加了2.2倍,並每年持續擴大其市場佔有率,去年由於印度金融體系出現恐慌的關係,耐用品消費信貸顯著下跌,但這家企業的收入去年仍增20%,優勢可見一斑。

總體而言,作為長線投資者,我們關注公司是否擁有優秀的管理層及有效的董事會,同時公司需要具備定價權及提供優越回報,更重要的是有潛質成長為更大更強的企業。這些特點在部分行業會更容易找到,例如是印度的消費行業。

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