新型冠狀病毒肺炎疫情持續蔓延，部分避險資產受捧，美元滙價升至接近100的近3年高位；金價突破1600美元，攀升至近7年新高；美國10年期債息回落至1.5厘水平，3個月期與10年期息差再現倒掛，似乎顯示市場信心有所轉弱。不過與此同時，環球股市普遍從低位反彈，美股接連破頂；反映市場恐慌情緒的VIX指數，2月過後亦隨之回落，可見資金仍從不同的途徑尋找出路，在避險的同時亦渴望為資產增值。
在環球經濟今年將輕微擴張的前題下，我們相信隨着疫情穩定下來，在環球貨幣及財政政策的配合下，經濟活動會隨即迅速反彈，投資市場亦然。因此現階段，投資者可考慮選擇一些基本因素正面的投資市場，或具備增長前景的板塊，不應該單是考慮如何避險而作出投資決定。投資者亦可以考慮分散投資組合當中的資產類別，以對冲短期市場的下行風險。
優先證券是股債混合工具
其中一個可以考慮的資產類別是優先證券。本地投資者對優先證券可能不熟悉，但它其實是在歐美市場流行的股債混合形工具，同時亦是高收益的投資評級證券之一。在資本結構中，優先證券排行高於發行人的普通股但低於其高級債項，有既定的派息率，發行人可選擇收回或贖回。近八成的優先證券皆由銀行及保險公司等金融機構發行，它們需要發行優先證券增加資本作風險管理，且受監管機構嚴格監管，信用質素普遍較高。
截至2019年末，定息優先證券的孳息高達5厘，遠高於環球投資級別公司債的約2.2厘。雖然息率媲美高收益債，但優先證券由2009年起計，過去10年的平均違約率只有0.68%，遠低於高收益債券的3.46%；整體波幅亦低於高收益債。同一時間，優先證券與其他資產的關連性較低，適合作為減低投資組合波幅的工具之一。
去年環球央行加大力度放鬆貨幣政策，市場對於負利率的擔憂令資金加快流入優先證券市場，加上年底市場憧憬中美兩國能達成首階段貿易協議，英國大選塵埃落定，市場風險情緒進一步推動優先證券向上，美林定息優先債券指數於2019年大漲18.4%；額外一級資本（AT1）應急可轉換債（CoCo）的回報累計亦逾17%。
CoCo債券看高一線
短期內，在疫情不確定因素的影響下，主權債息率有機會維持低企，息差有機會進一步擴闊，這個情況將對優先證券這個資產類別帶來一定負面影響，惟資金流向及相關資產質素維持穩健，將有效對沖優先證券的下行壓力。我們亦相信事件對於美國及歐洲保險公司的影響相對輕微。
展望今年往後的時間，雖然部分成熟市場央行的減息動作或暫告一段落，然而這並未改變央行的寬鬆取態，部分主要經濟體仍具減息空間，環球金融狀況將維持在有紀錄以來最寬鬆的水平。隨着環球經濟在疫情過後反彈，美債孳息曲線或再次變得陡峭，有利於優先證券信貸息差進一步收縮，特別是以機構投資者為主的1000美元面值資本證券以及CoCo債券，在低息環境下，投資者對於高息資產的需求預計將繼續吸引資金流入優先證券。
陳曉蓉
