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2020年2月19日

吳安瀾(Alex Wolf) 宏觀分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】中國今回更受疫情影響

就在市場從貿易緊張情勢中冷靜下來,準備迎接宏觀經濟環境復甦帶來的漲勢時,新型冠狀病毒爆發帶來了貿易戰以來最大程度的不確定性。由於疫情和隔離對經濟的影響愈發明顯,外界對中國乃至全球的經濟增長預測都在降低。

如果以史為鑑,類似的公共衞生危機往往只會產生短期影響;從中長期來看,市場和經濟主要是由經濟和商業周期推動的。不過,我們認為疫情對第一季的中國以至全球經濟將會有重大影響,而第二季的影響則視乎疫情將於何時受控。

儘管形勢仍不明朗,但我們建議投資者繼續着眼長期,關注具有長期增長前景的行業。

與SARS時期差異有3方面

今年首兩個季度,中國經濟增長將面臨巨大壓力。預計中國的生產、零售消費和旅遊人數將大幅下降,整個亞洲的地區貿易、運輸和旅遊也將大幅下降。嚴重急性呼吸系統綜合症(簡稱非典型肺炎)(SARS) 時期可以作為了解目前疫情潛在影響的出發點。但值得注意的是,非典型肺炎時的許多主要因素與這次疫情不同,因此參考意義有限。兩者的主要差異包括3方面。

首先在應對措施的規模。目前爆發的新型冠狀病毒隔離規模更大,範圍更廣。當前疫情的經濟影響不僅僅是其嚴重程度的影響。這種反應和回應可能會產生比2003年產生更大的經濟影響。非典型肺炎期間學校停課,職工在家工作一個月,但交通仍在運行,全國除受影響地區外的大多數地方仍照常工作。然而現在不可同日而語。這是一場前所未有的隔離,經濟活動幾近停滯。目前的應對措施包括延長國家法定假日,關閉企業和金融市場,大城市已經停止營運公共交通,甚至連小村莊也不鼓勵家庭聚會。許多城市整體被隔離,不希望人們上街。這次的應對措施前所未見,對經濟活動造成的影響將遠大於非典型肺炎時期。

第二是2003年與現在的中國經濟增長形勢。2003年,中國和大多數主要經濟體增長強勁。當時,中國剛剛加入世界貿易組織(WTO),由於全球需求旺盛,中國的出口和生產都在迅速增長。這些情況意味着工業生產和固定資產投資基本上不受非典型肺炎影響。相比之下,如今的中國經濟正出現結構性放緩,呈現許多周期性疲態。

中國更易被需求放緩影響

第三是中國經濟結構。受衝擊最大的行業,即消費和服務,目前在中國經濟中所佔的份額比2003年大得多。自那時以來,隨着中國重新平衡對出口和投資的依賴,中國更容易受國內需求放緩的影響,國內商品和服務消費的下降將對整體經濟產生更大的影響。

此外,如今中國在全球經濟中所佔的份額要大得多。它是大宗商品和電子元件的重要進口國,也是許多經濟體的主要遊客來源。隨着中國與全球經濟的聯繫愈來愈緊密,中國經濟放緩對全球經濟的影響也會愈來愈大。

今年第一和第二季度,中國經濟增速將明顯放緩。今年官方公布的國內生產總值(GDP)可能會低於5%,實際經濟增長很可能更低。從按季增長率來看,第一季國內生產總值可能萎縮,第二季也將面臨較大壓力。這將使第一季實際國內生產總值按年增長2.5%,而全年增長率遠低於5%。因此,這對中國和全球經濟的影響可能會比2003年更嚴重。

就亞洲區而言,泰國將因旅遊業而受影響最大,而馬來西亞受製造業供應鏈影響也很大。印度和印尼受到的影響較小,不過大宗商品價格的變化將對它們造成程度不同的衝擊。

也就是說,2003年非典型肺炎最顯著的特徵之一是它缺乏持久的影響。生產、貿易、投資、零售銷售、房地產活動,幾乎每一個宏觀變數都在當年夏季反彈到2002年底的趨勢線。2003年6月,亞洲各主要股市都高於2002年12月疫情爆發前的水平。

簡而言之,經濟活動在幾個月內大幅放緩,但在非典型肺炎疫情得到遏制後,經濟活動出現反彈。被抑制的需求和被推遲的生產,確保了一旦形勢穩定就會出現強勁反彈。我們預計這一次會出現同樣的情況。一旦疫情得到控制,被抑制的需求可能會引發經濟活動的強勁反彈。但關鍵因素是來自疫情的威脅還會持續多久,以及當局會在多長時間內實施隔離措施。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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