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2020年2月17日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】人行或續寬政策利債市

在過去數周,環球投資者都將注意力集中在新型冠狀病毒的疫情之上,關注疫情將如何影響投資市場。而內地債市亦見異動,10年期中國國債的收益率,最近跌破3厘水平,究竟當中蘊含了什麼訊號呢?

出口貿易或受中期打擊

首先,疫情在內地春節前後的消費旺季出現,難免令市場憂慮對經濟中線增長的影響。其次是病毒的擴散速度和潛在傳播途徑,仍然存在很多不確定性,在延長了的春節假期過後,將會如何影響製造業發展?

另外,市場預期這些因素將迫使人行進一步寬鬆貨幣政策,例如下調中期借貸便利(MLF)利率、貸款市場報價利率(LPR),以至是銀行存款準備金率,藉以向市場注入流動性。

新型冠狀病毒疫情目前仍未受控,在中國以外的亞洲國家,例如泰國、新加坡和馬來西亞等地均出現案例。我們預期疫情將打擊中國,以至是東盟國家的旅遊相關行業。此外,在內地各省市嚴格控制人流下,製造業未必能夠立即恢復生產,影響區內供應鏈運作,從事出口貿易相關的企業,很可能會在中期受到衝擊。

亞洲央行具備政策空間

因此,具備政策空間的區內央行,或會寬鬆貨幣政策以應對下行風險。而亞洲國家政府或會增加財政刺激力度,以抵消對經濟增長的衝擊。至於亞洲貨幣的表現,將很大程度上取決於人民幣在未來數周的走勢。

內地政策方面,雖然外界相信人行將會進一步寬鬆,然而亦有人認為當局目前正面臨兩難處境,需要推動政策來支持經濟,卻要面對資產價格升溫的風險。我們正密切檢視通脹數據,暫時未見有太大風險。

而在內地債市方面,自去年開始,我們較為看好3至5年期人民幣在岸債券。正因目前市場狀況加深了外界對人行將進一步減息的預期,因此我們維持對相關資產的正面看法。此外,自從內地政策銀行債券被納入國際性指數後,我們亦看好政策銀行債券,同時亦留意到某些期限的債券中,政策銀行債券其實比中國政府債更具流動性。

中國政府債息仍具優勢

倘若中國政府債和政策性銀行債券回調,將會造就投資者吸納機會。雖然10年期國債的價格已部分反映當前的負面因素,但是仍有一定的向上空間。

目前為止,中國政府債券的收益率仍然具有優勢,普遍高於環球其他同類債券。除了相對較高的收益率外,我們認為中國政府債券較成熟國家的國債,更具分散收益來源的功能。

即使中國債券價格早前急升,然而相對去年大幅向下的環球債息,中國債券的到期收益率仍然具有吸引力。而利差方面,則取決於市場的風險胃納。除此之外,我們預期收益率不會長時間維持在低水平,當疫情受控,避險情緒有所降溫之時,息率將會稍為回升。

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