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2020年2月14日

謝棟銘 宏觀分析

謝棟銘: 沙士期或非新冠病毒最好參照

新型冠狀病毒爆發以來,雖然病毒的傳播方式、毒性、測試準確度、治癒方式及疫苗等問題依然面臨很多不確定性,但是對於金融市場來說,此次病毒的爆發對市場的影響和過去並沒有很大區別。市場除了在2月3日中國重新開市後暴跌了一天之外,過去幾個交易日陸陸續續收復了部分損失。

確實,過去二十年市場已經經歷了多輪病毒爆發,包括非典型肺炎(SARS,俗稱沙士)、中東呼吸綜合症、寨卡及伊波拉等,但經驗也告訴我們病毒對市場的影響往往很短暫。確實,市場關心的是機會率,只要市場相信人類打敗病毒的機會率夠高,那麼任何病毒導致的市場回調都是重新買入的機會。

3方面與沙士不同

經濟不像市場主要是看預期和機會率,對於經濟來說,好就是好,壞就是壞。雖然筆者相信中國政府能夠像2003年打敗沙士一樣,能夠控制新型冠狀病毒,但是此輪冠狀病毒對經濟的短期衝擊恐怕將超過其「前輩」沙士的影響。

和2003年沙士相比,此次新冠病毒對經濟的影響最少有3點不同。

中國經濟結構已轉變

第一,和沙士時期一樣,與人口流動相關的旅遊、消費和交通運輸等是最早受到病毒影響的行業。這也是沙士期間受到衝擊最大的行業。但是受中國政府應對模式和經濟結構不同影響,此次的衝擊力度可能遠超沙士時期。首先,湖北的封省是前所未有的,而中國事實上已經進入自我隔離狀態,整個服務業短期內處於停滯狀態。其次,相比2003年,第三產業佔經濟的比重大幅提高,服務業的停滯對中國經濟的影響也將超過往年。

社媒時代加劇恐慌傳播

第二,相比2003年,社交媒體時代加劇了恐慌的傳播。訊息快速流動的社交媒體時代,對真相的極度需求使得大家的耐心愈來愈少,而人與人之間的信任也愈來愈脆弱。每天拿着手機的焦慮感也愈來愈大,個人的悲慘遭遇在平時或許只是個人的,但是在人人關注的疫情時代,則被網絡放大至群體的。這更大程度消減了人與人之間的信任。一旦聽說有人潛伏期達24天才確診(雖然只是一個案),就開始懷疑身邊是否有人是超長潛伏期的。小區進入封閉管理,不讓外人進來,租客返鄉被拒諸門外等等,都是沙士時期少見的。作為當代商務基石的信用一旦出現問題,勢必將影響整個經濟的效率。

工貿此回受到重創

第三,2003年沙士對工業和貿易的影響非常有限。而此次中國的自我隔離將對中國的工業乃至全球的產業鏈帶來巨大的衝擊。目前的製造業企業面臨兩大挑戰,第一就是工人是否能夠返程。第二,就算返程後是否可以立即上班。現在就連關係民生的口罩產能都無法完全恢復,更不用說其他行業了。中國製造業2至3月面臨的調整或許是史無前例的。

基於以上3個因素,筆者認為第一季中國經濟將面臨巨大的衝擊。筆者預計第一季GDP按季可能下滑0.5%,按年增長4%左右。至於第二季以後的走勢將取決於疫情何時見頂。

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