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2020年2月4日

傅雲杰 基金

傅雲杰: 【亞洲】寬鬆幣策利本幣債券

中美宣布達成「首階段」協議,而兩國現時仍未達成長久的解決方案,加上踏入美國大選年,兩國緊張關係將影響全球貿易。但對亞洲債券投資者而言,利好消息是區內有望維持寬鬆的貨幣政策,因此宏觀環境仍將支持亞洲本幣債券前景。

中美關係緊張致供應鏈重整

中美兩國簽署「首階段」協議,雖然雙方現時仍未能達成長遠的解決方案,但中美亦顯然無意維持代價不菲的僵局。隨着美國踏入大選年,預計兩國關係緊張的基調將持續不變。這對環球貿易影響深遠,因為企業將重整供應鏈,使其在環球市場割裂的新環境下更為強韌和靈活。此外,若中美兩國將繼續在戰略上互不信任,短期將反映於科技層面和5G流動電訊領域,並將在中期蔓延至其他範疇。

在中國,中國財政部在網站公布提前下達2020年地方政府專項債券發行額度,涉資總值1萬億元人民幣,相當於2019年地方政府專項債券額度(2.15萬億元人民幣)的47%。中國政府近期積極把財政刺激重點,由2019年的減稅措施(包括下調個人所得稅和增值稅等)轉移至基建投資。此舉可望增加財政政策對經濟的支持(因為基建投資的倍數效應較高),亦有助加強基建固定資產投資的反彈力度。中國當局繼續以「穩增長」為重點,預期不會大幅收緊政策以尋求去槓桿,亦不大可能積極放寬政策,貿然放棄改革議程。

泰國信貸評級展望獲上調

泰國方面,當地央行早前把基準利率由1.5厘下調至1.25厘,並宣布多項措施,旨在遏抑泰銖強勢。另外,值得關注的是,標準普爾在去年12月11日,將泰國BBB+主權信貸評級展望上調至「正面」,有關展望自2010年12月份以來一直維持於「穩定」。標準普爾認為,隨着年內民選政府上場,政局不明朗因素開始緩和,因此上調評級展望。此外,標準普爾指出,在給予正面信貸評級展望後的24個月,可能調高泰國的信貸評級,前提是有更明確跡象顯示當局致力維持現有政治框架,並且不會出現突如其來的政局變化,有利促進按照國家計劃落實迫切需要的經濟改革。

在印尼,當地央行決定維持政策利率於5厘不變,符合市場普遍預期。然而,央行宣布自2020年1月份起,下調商業銀行和伊斯蘭律法銀行的存款準備金率50個基點,分別至5.5%和4%。此前,當局亦曾於2019年6月份宣布降準50基點的措施。印尼央行亦表示,年內通脹可望按年錄得約3.1%,與早前評估(預期低於2.5%至4.5%目標區間的中位數)一致。央行預期2019年的經常賬赤字將達到國內生產總值的2.7%,略低於2.5%至3.0%的初步預測中位數。

宏觀環境支持寬幣策

綜觀亞洲區,鑑於增長偏低、產量差距負面和核心通脹低迷,有利區内維持寬鬆的貨幣政策,因此宏觀環境大致仍支持亞洲本幣債券,但估值的吸引力或不及以往水平。

除非出現重大風險事件,否則寬鬆貨幣政策已處於周期尾端。但主要央行擴大資產負債表,應可推動更多資金流入新興市場,而且本土存續期的結構需求亦可望促使長債孳息率保持穩定,但大幅走平的可能性不大。值得强調的是,與其他廣泛的新興市場比較,亞洲市場的波幅仍然較低,區內大部分市場的年化波幅低於7%,菲律賓、泰國和印尼的表現最佳,總回報高達25%。

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