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2020年1月24日

理財方案

【市場觀點】環保服務龍頭企業可取

受上網電價政策調整風險、高槓桿率和急需現金的資產負債表影響,2019年環保企業平均股價表現遜於恒生指數約14%。在社會對空氣清潔、水質和土壤的長期需求的推動下,預期環保板塊仍然有充足的成長空間。然而,資本密集型商業模式、政府支付能力減弱以及垃圾發電和生物質發電上網電價的優惠政策的改變,將可能繼續影響投資者情緒。在實現盈利增長與管理現金流之間取得平衡,仍然是環保企業於2020年的重要目標。建銀預計,環保企業的盈利增長在2019及2020年,將分別保持在6%至24%和12%至23%左右。

2019年建銀觀察到環保企業的綜合融資成本略有下降,並認為銀行將繼續青睞擁有良好營運紀錄以及獲強大母公司背景支持的具規模企業。建銀預期,環保行業裡的龍頭企業在2020年將獲得平穩至略微下降的增量借貸成本。但規模較小、對地方政府談判能力較弱、現金流改善情況較差、以及高負債率的企業將繼續面臨傳統銀行貸款或股權融資渠道受阻的處境。

有鑑於地方政府支付能力惡化、過去數年企業債務不斷堆積以及融資渠道受限,建銀預計環保企業將加大力度開發不同的新商業模式,以實現公司長期可持續增長。這些包括同時採用重資產和輕資產業務模式、開拓發展新的細分業務領域以及尋求與商業夥伴創新合作模式等等。我們預期這些措施將在2020年控制環保企業的負債水平,同時保持公司相對健康的盈利增速。

宏觀經濟疲軟和更有利的融資環境已經為國有企業和其他更具規模的企業創造了競爭優勢。2019年,大多數環保子行業中均出現大型國有企業整合小型私營企業的情況。更嚴格的排污和排放標準要求及更嚴謹的環境監察系統也將對低效率的小型企業造成壓力,這些項目的失敗將為龍頭企業提供併購的機會。強者恆強、弱者恆弱,我們預計2020年將繼續出現市場整合的情況,強者恒強、弱者恒弱。

在各環保行業中,我們相信供水行業提供最具韌性及可見性的盈利增長。建銀看好危廢處理項目的高回報率、優秀的現金周轉率以及由需求推動的市場。我們認為環境檢驗和檢測以及認證行業也將是環保板塊中高增長的子行業。檢測行業的商業模式具有輕資產本質和良好的現金流創造能力。建銀建議,選擇這些行業中具有優秀營運紀錄表現、強大的資金優勢及市場份額擴張的行業龍頭企業。

環保企業目前的估值介於4倍至19倍之間,預期2018至2021年間盈利的年複合增長率將達到7%至30%。建銀認為,板塊估值對長期投資者具有影響力。環保行業的近期風險包括處理費的削減、取消幅度超出預期及融資成本激增、營運資金和應收賬款的違約及惡化、以及具有負面價值的併購活動等。

 

作者為建銀國際證券研究部能源與公用事業行業分析師蘇卡

 

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