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2020年1月21日

Alicia Garcia Herrero 中國

Alicia Garcia Herrero: 【中國】迫切需要供給改革

中國經濟的發展勢頭愈發疲軟,刺激措施未有顯著成效。加上日益降低的生產者價格,這些因素都不利中國企業,尤其是上游企業。外部環境惡化無疑更是雪上加霜,意在推動經濟復甦的財政和貨幣政策似乎也收效甚微。在當前經濟形勢下,我們認為中國經濟将在下行壓力下持續保持疲軟。

企業的生存環境日益嚴峻,收入增長放緩加上槓桿率上升,進一步損害了其償債能力。債務狀況與2018年相比略有改善,但相較2017的企業豐年仍然相去甚遠。中國企業槓桿率較高,但償債能力較弱。相比之下,全球其他企業雖然槓桿率也在上升,但償債能力卻不斷增強。中國企業的收入動態持續惡化,資本回報率自2018年顯著提升後再次回落【圖1】。

不過,並非所有企業和所有行業的情況都相同,我們不能一刀切地看待。目前企業和行業之間的差異在不斷擴大。中小型企業和民營企業基礎較為薄弱,且財務健康惡化速度最快。民企債務動態繼續惡化,但受惠於利率降低,國企的債務情況有所改善。總體而言,民營企業受高槓桿率的影響,償債能力最弱。對於部分中小企業來說,表現不佳的原因在於收入滑坡、資本管理惡化,加之利息負擔升高帶來的債務動態惡化。

新興行業財務迅速惡化

另一個令人擔憂的發展趨勢是,新興行業財務健康惡化迅速。債務動態和償債能力均迅速下滑,但有賴於槓桿率較低,整體情況仍然優於傳統行業。不過,新興行業主要受困於收入下降。信貸環境收緊和收入增長放緩,導致新興行業的固定資產投資減速,甚至低於傳統行業。同時資本回報率持續下滑,也已經低於傳統行業【圖2】。

具體而言,與城市發展和中產階級崛起相關的行業,具有相對良好的財務健康情況,而與綠色和技術相關的行業在中國仍面臨挑戰。即使與全球同業相比,公用事業也是表現最好的行業。相比之下,資訊通訊技術和半導體行業仍然薄弱,與全球同業相比更是如此。可再生能源與中國其他行業相比表現不佳,但與全球同業相比卻表現出色。地產開發商的槓桿率仍然最高,但由於收入增加,其償債能力基本保持不變。

總體而言,中國企業的前景似乎一片黯淡。投資周期停滯,尤其是中小企業和民企。新興行業曾是中國向消費性經濟轉型的希望,但現在與從前相比財務健康程度下降。換言之,當前的狀態更傾向於舊經濟向新經濟的過渡反應,而非新興行業將企業健康推向更安全的水平。政府需要推出更多刺激需求的政策來支持企業,但這並非長久之計;中國迫切需要進行供給改革,以改善企業的財務狀況,這是降低系統風險的唯一途徑。

Alicia Garcia Herrero

法國外貿銀行

亞太區首席經濟師

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