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2020年1月21日

張健恩 ETF

張健恩: 【黃金】低利率環境長期撐需求

近期,世界黃金協會公布了「2020年黃金市場展望」報告,認為金融方面和地緣政治方面的不確定性,以及低利率環境可能會繼續支持黃金投資需求。

自2011年,全球央行的黃金購買連續9年呈淨買入趨勢。尤其是在2018年,因為市場震盪,避險情緒急劇升溫,全球中央銀行大舉購買黃金,創下歷史紀錄。雖然2019年市場恐慌情緒有所回落,但全球央行的黃金購買力度仍然居高不下,需求依然強勁。

由於交易具靈活性並有實物黃金支持,黃金ETF產品日漸受到投資者青睞。2019年,全球央行紛紛啟動減息步伐,在高波動、低利率的市場環境下,北美、歐洲及亞洲等市場的黃金ETF持倉量在2019年迅速增長,並在10月份達到歷史新高。

世界黃金協會認為,2020年投資者將面臨愈來愈多的地緣政治風險,一些經濟衝突雖然暫時得以緩解,但根本問題仍未徹底解決。此外,世界範圍的低利率水平可能會使股票價格居高不下,令其估值過高,因此世界黃金協會相信,黃金等避險資產將會有更好的表現。

儲局轉向改變投資者取態

有投資者認為,黃金沒有利息或股息,長遠來看並不具備投資價值。但世界黃金協會在報告中指出,由於全球貨幣政策在2019年的轉變,改變了這一局勢。一年前,美國聯儲局尚處在加息周期,而一年之後,聯儲局便開啟減息步伐,2019年內3度減息,並且市場預計聯儲局在2020年仍有一次減息機會。全球其他央行如歐洲、亞洲紛紛跟隨。目前全球約四分之一國家的國債都已經跌至負名義利率,若考慮通脹因素,該比例達到了驚人的70%。貨幣政策的劇烈轉向,令持有黃金的機會成本可以忽略不計。尤其是在短期和中期,相對於其他資產(如短期債券)持有黃金反而更具優勢。

利率變負值時黃金回報佳

從歷史數據來看,每當聯儲局政策從緊縮轉為「保持利率不變」或「寬鬆」(目前我們所處的環境)後的一年中,黃金往往表現良好。此外,當實際利率為負時,黃金的年回報率在歷史上是長期平均水平的兩倍,即15.3%。即使實際利率保持在較低的正值水平,黃金的平均回報率也會出現較高增長。實際上,只有在實際利率顯著提高的時期,黃金才會產生負收益。全球負利率債券規模的激增,和金價在過去幾年內的強勢走勢,進一步驗證了這一觀點。

綜合考慮影響黃金價格的幾大因素,如經濟增長預期、市場風險水平、資產機會成本,以及市場價格趨勢,世界黃金協會認為,短期內,由於黃金價格波動,以及經濟增長預期疲弱,可能導致短期內黃金消費需求疲軟。但是隨着環球經濟觸底反彈,印度和中國的結構性經濟改革有機會帶來更多的黃金需求,從而支持長期的黃金消費和增長。

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