2020年過了半個月，相信投資者已經意識到，大家所面對的環境與去年截然不同。中美正式簽署第一階段貿易協議，意味歷時超過一年的貿易爭端稍為降溫。不過，美國總統特朗普之前下令向伊朗採取軍事行動，令中東局勢迅速惡化。投資者關注地緣政局再度緊張，會否令美國經濟復甦步伐脫軌。
從市場反應所見，似乎暫時未將衝突與經濟衰退拉上關係，但是鑑於政局升溫，投資者仍然希望檢視宏觀數據，試圖從中為經濟前景尋求一些啟示。去年12月份美國供應管理協會（ISM）製造業指數跌至47.2，遜於市場預期，亦低於50盛衰分界，然而最新的ISM非製造業指數卻升至55，以及強勁的就業市場，均為投資者派下定心丸。
仍未反映美伊衝突影響
回顧2019年，環球央行普遍寬鬆貨幣政策，合共減息超過3000基點。而貿易爭議和全球增長放緩的憂慮，令資金流入政府債券，美國10年期國庫券孳息率年內便下跌近80基點，德國國債孳息更跌至負值。風險資產亦不遑多讓，一洗2018年的頹風，環球高收益債券的息差收窄165個基點，全年回報達13.7%。至於新興市場方面，主權和當地貨幣債券受惠於央行的鴿派政策，去年分別錄得雙位數回報。
隨着固定收益市場去年表現優異，令整體息差跌近歷史低位，投資者已很難從市場中尋找估值低廉的產品。而央行的寬鬆貨幣政策取態，很可能會令估值水平維持在目前水平一段時間，即使地緣政治升溫，到目前為止仍未對市場造成太大衝擊。
歐美央行續提供流動性
投資者仍在尋求收益，而我們預計這一需求將持續下去。央行也提供技術支持，隨着歐洲央行重啟資產購買計劃，聯儲局最近亦通過回購操作，提供更多的流動性。
技術因素是固定收益市場的主要助力，雖然供應增加，但未有跡象顯示地緣政局會限制需求。市場之前預期，美國投資級別企業債券在1月的新發行量，將與歷史平均水平一致，略高於1000億美元。而在今年初的短短一周，已經發行將近一半的金額，但市場的反應尚算理想。
優質固定收益中尋機遇
從地緣政局來看，中美貿易爭端暫時紓緩，惟市場仍未充分反映美伊衝突的影響，因此我們認為不能忽視相關因素演變成極端情況的風險。至於宏觀經濟方面，各國央行提供有利的貨幣政策環境，為全球經濟活動復甦創造條件，投資者正密切評估經濟數據以檢視復甦情況。目前為止，數據仍不足以讓我們判斷經濟將出現重大改善，但是未來數周將成關鍵。
在固定收益市場中，雖然部分產品的估值已經偏高，但市場上仍然不乏收益機會。我們偏好升勢落後於企業債券的產品，當中包括新興市場貨幣，以及區內的本地貨幣債券。隨着全球投資者繼續從優質產品中尋求收益，我們亦偏好證券化債券和投資級別企業債券。不過，投資者仍然需要保持警覺，畢竟美國已步入大選之年。
吳家俐
